对冲基金绿光资本最新股东信：价值股和成长股的分歧已经到了极端( 三 )
美国并不孤单——这是全球性的疫情和全球性的对策 。 我们预期会有全球性的通胀 。 我们预计政策制定者将以5%左右的通胀率为目标 ， 并压低利率作为配合 。 这将是摆脱不断增加的债务的唯一途径 。 如果通货膨胀进一步加速 ， 今后几年可能会变得非常棘手 。 美联储已经表明 ， 它没有改变货币政策来减缓经济增长的胆量 。
我们认为隐含的负实际利率对黄金和具有定价能力的无杠杆有形资产有利（房价将上涨 ， 而有杠杆的商业地产将因需求不足而价格下跌） 。
我们年初的时候是看涨的 ， 净多头头寸高于我们的历史平均水平 。 鉴于宽松的货币和财政政策以及总统希望连任的愿望 ， 我们认为市场将继续走高甚至融涨 。 我们主要担心我们的空头头寸 ， 尤其是成长型股票 。 我们的“泡沫篮子”里的大多数股票都是以看跌期权价差来参与的 ， 除了Netflix和Tesla ， 我们让它们在一月过期了 。
到2月7日 ， 我们已经开始担心疫情 ， 并决定采取行动 。 当时我们大约有129％的多头和55％的空头 。 我们对信用指数进行了宏观对冲 ， 估计这相当于25-30％的指数空头 ， 同时我们持有黄金 。 首先 ， 我们增加了25％的股指对冲 ， 并将我们在美国国债期货中的头寸增加到17％ 。 然后我们开始降低风险总敞口 。
随着市场触顶 ， 我们计算了风险敞口 ， 并认为净多头大约为15％ ， 加上黄金的价格变动 。 我们普遍认为 ， 在市场崩溃时资产价格关联度上升 ， 我们的净敞口会下降 。 我们以为我们已经准备好了 ， 在市场下跌30%的时候 ， 我们预期会下跌5% 。
但事情完全不像我们想象一样 。 尽管我们净敞口很低 ， 我们的多头下跌几乎是市场的两倍 ， 而空头下跌只有市场的一半 。 我们的多头通常是周期性的 ， 并且比我们的空头杠杆高一些 ， 这无济于事 。 我们的指数对冲、国债期货和信贷对冲都按照预期工作 ， 但莫名其妙的是 ， 看似高价的“故事”股票的表现要好于预期 。
总而言之 ， 第一季度我们的多头输了37% ， 空头赚了8% ， 宏观资产赚了8% 。
我们一般在季度信中的只讨论发生在该季度发生的事情 ， 但是在4月份 ， 尽管标普500强劲反弹了12.8% ， 我们的基金依然又跌了1.1% ， 我们决定把4月份也加入本次讨论范围 。
我们持续观察到对价值型股票的不利因素以及对成长型股票的有利因素 。 令我们感到沮丧的是 ， 本季度成长型股票大幅度跑赢价值型股票（罗素1000成长股指数录得-13.6%回报 ， 而罗素1000价值股指数录得-35.0%回报 ， 解释了我们大部分困难 。 在4月 ， 成长型股指收复全部下跌并上涨2.7% ， 而价值型股指年初至今仍然录得-25.8%的回报 。 这已经是一个很多年的现象 ， 我们还没有使自己能够与之抗衡 。 过去5年里 ， 成长型股指几乎翻了倍 ， 而价值型股指基本持平 。
我们最近听到了法兴银行的安德鲁·拉普索恩（Andrew Lapthorne）一个有趣的演讲 。 他指出 ， 与债券相关的股票现在的市盈率为24倍 ， 而与债券无关的股票在的市盈率为8倍 。 两者之间的分歧从未试过这么大 。
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现在 ， 我们有比平时更多的非常便宜和非常贵的股票 。 这个差异在下面图表中清晰显示：
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