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对冲基金绿光资本最新股东信：价值股和成长股的分歧已经到了极端( 五 )





BHF、GRBK、AER在一季度分别下跌了38%、30%、63% ， 而经历4月的反弹后跌幅仍然为34%、22%、54% 。



持仓里的其他情况：

通用汽车（GM）令人失望 。 去年罢工造成的损失消耗了通用汽车原本在2019年产生的大部分现金流 。 我们原本预计2020年收入和现金流量会强劲反弹 ， 但今年的年度指引虽然达到华尔街预期 ， 但是比我们预期的要差 。 而且公司要重新赚回罢工期间消耗的现金才能保住投资评级 。 在疫情前 ， 今年至少会在年底有一次股票回购 。 在分析师交流日上 ， 我们认为2020年会是通用汽车扭转的一年的愿望破灭 ， 我们卖出了股票 。 在5年的持有期间内 ， 我们获得了9.6%的内部回报率 。 在这种艰难的环境下 ， 通用汽车的竞争对手福特 ， 同期股价下跌了一半 。



Tempur Sealy （TPX）上季度销售超预期17% ， 股价创了新高 ， 我们在最高点附近卖出了股票 。



特斯拉（TSLA）从年底的418美元涨到2月4日的969美元 ， 只对我们造成了中等程度的亏损 ， 因为我们大部分的空头头寸都是由看跌价差构成的 。 鉴于我们持续看空特斯拉 ， 我们的仓位既支持了我们的观点 ， 又避免了市场快速上升带来的损失 。



但是 ， 在后来的市场下跌中 ， 我们原本以为我们的特斯拉空头会带来收益 。 特斯拉的资产负债表一点也不保守 ， 暴露在当前的种种危机之中 。 在经济衰退期间 ， 各种类型的豪华车销量可能会下滑 。 我们没有办法马上知道情况 ， 因为特斯拉在工厂关闭的情况下声称需求远远大于供给 。



工厂的关闭是不合时宜的 ， 因为特斯拉的Model 3和Model Y目前还处于全球竞争较小的窗口期 。 竞争正在逐渐加大 ， 特斯拉已经在欧洲失去了一部分电动车市场 。 明年美国市场也会面临相同情况 。



一季报有很多的问题 。 在过去的几个季度里 ， 特斯拉的应收账款很难在其商业模式（客户先付钱后交付）下说得通 。 特斯拉给过多次矛盾的解释 。 最近的版本是银行要花几天用于清算 ， 并且来自欧洲的款项会更久一些 。 特斯拉又声称销售在每季度末爆满 ， 季度末是否工作日会对财报有影响 。 一季度的最后一天是周四 ， 而不像之前的季度 ， 销售因为疫情没有爆满 。 如果特斯拉之前的解释是对的 ， 应收账款周转天数应该会下降 ， 但是它反而上升了 。 应收账款依然是一个谜 ， 而且特斯拉的回复也没有解答这个谜题 。



特斯拉现在在两个工厂生产 ， 增加了间接费用 ， 并且弗里蒙特工厂的利用率显著下降了 。 尽管产品组合、Model Y的发布、工厂的关闭和汇率的不利影响 ， 一季度汽车毛利率仅小幅下降 。 在目前情况下 ， 这是难以解释的 。 而且特斯拉在中国开设了工厂 ， 但折旧和销售行政费用不知为何仍然在减少 。 这对我们来说没有办法说得通 ， 我们一直对特斯拉的财报持有怀疑 。



特斯拉不是一只“增长型”股票 ， 二是“故事型” 。 特斯拉让工人休假、解雇部分销售人员、削减所有人工资、跟房东协商租金 ， 马斯克却由于特斯拉虚高的股价距离他近10亿美元的期权奖金不远了 。




特斯拉的“故事”引起了ESG投资者的强烈共鸣 。 关于公司治理 ， 保险业似乎也在看笑话 。 特斯拉无法以商业上合理的条件购买董事责任保险 ， 现在董事们是由马斯克本人在担保 。 这造成明显的利益冲突 ， 削弱了董事对马斯克行为的监管 。 因为马斯克可以威胁说 ， 如果董事会罢免了他 ， 则那他们的保险就没有价值了 。 原则上说 ， 董事们如此依附于马斯克影响了他们的独立性 。



马斯克在疫情中的过度反应与他在之前危机中的反应相似 ， 与他对客户的虚假承诺差别不大 。 比如 ， 在过去三年 ， 特斯拉以数千美元的价格出售了一款名为“完全自动驾驶”的汽缸附加组件 。 一年前 ， 马斯克宣称当配套软件“功能完全”的时候 ， 2020年中之后特斯拉的车可以像一个全自动的“机器人的士”一样运行 。 在2019年四季度的电话会议上 ， 马斯克又说“功能完全”只是指车能够在没人操控情况下从家里开到公司 。


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