全球经济正加速日本化？( 三 )
2019年 ， 负利率大肆蔓延 。 德国和荷兰政府债券市场的收益率为负 ， 爱尔兰、葡萄牙和西班牙大部分债券市场收益率也为负 。 当然 ， 日本依然是全球负收益率债券的最大贡献国 ， 占了世界总量的近一半 。
2020年受新冠疫情冲击 ， 美联储将联邦基金利率降到零 ， 直接采购债券ETF和企业债 ， 向日本化迈出了实际性一步 。
美国、英国、加拿大及欧洲的央行资产负债表大幅度扩张 ， 政府债务也大规模上升 。
从2020年3月到5月 ， 美联储资产负债表扩大了3万亿美元 ， 其规模升至7.03万亿美元 。 其中 ， 国债资产大幅增加 。
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图：美联储的资产结构变化 ， 来源：美联储 ， 智本社
从深层次的角度来看 ， 2008年后 ， 全球各主要国家紧随日本之后逐渐进入老龄化、深度老龄化社会 ， 劳动人口陆续迎来拐点 ， 经济增长率逐步下跌 。
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图：全球主要国家劳动人口走势 ， 来源：Source United Nations. UBS
日本以1990年泡沫危机为拐点 ， 全球经济则是2008年金融危机为拐点 ， 日本引领世界走向“三低三高”之陷阱 。
底层逻辑是：低生育、老龄化—高福利及增长乏力—货币刺激增长—金融危机—货币及财政扩张 ， 央行购买政府债券—高福利、高货币、高债务、低利率—金融资产通胀 ， 实体经济通缩—低通胀、低增长 。
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日本经济内卷化
在分析全球经济日本化之前 ， 我们需要消除几个误区：
一、GDP能否衡量一国经济水平？
GDP为国内生产总值 ， GNP为国民生产总值 ， 二者最大的问题在于只反映总量水平 ， 不能反应效率水平 。
当一个国家劳动力越多时 ， 经济产值越大；人口大国 ， 如中国 ， 经济总量如今已超过日本 。 但经济总量并不能说明经济效率及实力 。
人均产值 ， 尤其是劳动人口（15岁至64岁）的人均产值 ， 才能更好地体现一国经济的真实水平 。
我们以劳动人口人均产值为指标看看日本过去几十年的经济水平：
1990年日本的GDP为3.13万亿美元 ， 劳动人口为8605万 ， 单位劳动人口的经济产值为3.64万美元；
2010年日本的GDP为5.7万亿美元 ， 劳动人口下降至8215万 ， 单位劳动人口的经济产值为6.93万美元 。
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图：日本劳动人口的人均经济产值变化 ， 来源：智本社
从这个角度可以看出 ， 从1990年到2010年 ， 日本的劳动生产率几乎翻了一倍 ， 经济效率在提升而非下降 。 不过 ， 2012年后经济效率较大幅度下滑（后面分析原因） 。
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