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全球经济正加速日本化？

本文已获授权来源：智本社（ID：zhibenshe0-1）作者：清和


2016年 ， 美国《华盛顿邮报》专栏作家马特·奥布莱恩发表了题为《世界经济正在日本化》的文章 。 奥布莱恩发现：“不管是在美国还是在其他国家 ， 因为世界经济正转向日本模式 。 ”



所谓“日本化” ， 可以概括为“三低三高”并存的经济常态：
低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务 。



此后四年 ， 全球经济似乎如奥布莱恩所预测的那样转向“日本化” 。



2019年9月 ， 美国前财长拉里·萨默斯指出：“现在对欧洲和日本可靠的市场预期使它们陷入货币经济学的‘黑洞’ ， 即利率困在零的水平动弹不得 。 收益率保持为零或负值可能将持续一代人的时间 ， 美国距离加入它们只有一次衰退之遥 。 ”



仅仅三个月后 ， 2020年新冠疫情重创全球经济 ， 欧美政府“兜底式”救灾救市 ， 美联储将联邦基金利率下调至零 ， 直接采购债券ETF 。



很多人说 ， 平成三十年是日本“失去的三十年” 。 当前 ， 全球经济正加速“日本化” ， 这是否意味着我们的将来如桥水分析师所言可能“失去十年” ， 亦或更久？



全球经济正加速日本化？
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全球经济日本化


过去三十年 ， 日本经济走向了“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”之困境 。



这成为当今宏观经济学的一大谜题 。



我们先从1990年说起 。 1990年是日本经济的拐点 ， 当时有两大趋势：



一是日本泡沫经济崩溃；



二是日本劳动人口进入拐点 。



普遍认为 ， 泡沫经济崩溃是日本“消失三十年”的直接原因；日本生育率低迷、老龄化加剧则是深层次原因 。



经济泡沫崩溃后 ， 房价、股价暴跌 ， 日本经济陷入持续通缩 。 1997年亚洲金融危机再创日本经济 ， 日本政府历经多年徘徊后主动改革求变 ， 央行将银行隔夜拆借利率下调到零 ， 日本率先进入零利率时代 。



2001年互联网泡沫爆发 ， 日本央行开启量化宽松（QE） ， 进而又探索了双宽松（QEE）、甚至实施负利率（NIRP） 。 日本率先进入了负利率时代 。



日本央行的极端宽松政策 ， 主要是给日本政府财政提供融资 。 央行直接购买日本政府债券 ， 成为日本财政的最大债权人 。



2008年金融危机爆发 ， 日本央行大幅度增加了政府债券的采购 。
目前 ， 日本央行持有的日本债务规模已经超过了日本GDP 。



全球经济正加速日本化？
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图：日本央行资产端构成 ， 来源：BOJ、东方证券研究所


2019年日本国家债务总额达1103.35万亿日元 ， 政府债务占GDP比率达238% ， 为全球最高 。



这就形成了低利率、高货币、高债务的局面 。 但是 ， 为什么货币宽松没有引发通货膨胀 ， 也没能刺激经济增长？



日本央行直接采购政府债券、商业银行股票及股票ETF（2010年开始） ， 改变了货币流通方向 ， 制造了坎蒂隆效应 。



大量货币进入了金融市场 ， 而没有进入生产及商品市场 ， 形成金融市场通胀和实体经济通缩的背离现象 。 随着日本央行持续购买商业股票和股票ETF ， 日经指数在2012年底的9000点左右持续上涨到2020年的22000多点 。


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