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理财|本轮行情大涨的原因

_本文原题为 本轮行情大涨的原因
来源：微信公众号「谈股问君」（lishaojunPhD）
国泰君安策略、固收团队
李少君/覃汉/刘欣琦/陈显顺/潘琦
导读
、
当前A股的低估值补涨本质在于资管新规后 「 国债收益率 」 的上移带动 「 银行理财预期收益率 」 降低 ， 由此带动市场无风险利率下行 。 后续国债收益率仍将上移 ， 净值化理财产品收益率将进一步下行 。 看好后市 ， 进击 「 券商 」 和低估值有业绩的龙头股 。
摘要
当前A股最重要的特征：「低估值补涨」
第一、涨的少不会带来涨得多 ， 「风格之间」以及「行业之间」对比可以看到 ， 并不存在上周少涨而本周补涨的显著规律 ， 相应的 ， 低估值风格及行业表现更优；
第二、建材、煤炭等周期股的上涨并非「基建刺激」、「扩大内需」等常规周期行业基本面逻辑造成的 ， 而是金融变革下「无风险利率」下降造成 。 究其原因 ， 在「金融逻辑」中才能找到 。值得强调的是 ， 从2012年以来 ， 无风险利率并非国债利率 ， 而是理财市场收益率 。
固收视角：中小投资者心中无风险利率下行推动低估值行情持续 。 如何理解低估值板上涨引动的全面牛市预期？
5月以来 ， 中小投资者心中的无风险利率（理财、货基）下降 ， 净值型理财大面积亏损 。 恰逢半年末公募基金考核结束 ， 部分抱团资金可能切换至低估值板块成为行情发动者 ， 以散户为代表的场外资金持续进场强化这一趋势 。低估值板块上涨行情可能会以“一波流”的方式展开 。 可能已经形成了一种短期不可被证伪的 「逻辑闭环 」：低估值板块上涨——上证综指上涨——经济复苏预期强化——债市持续下跌——净值型理财“亏钱效应”持续——散户心中的无风险利率下行——低估值板块上涨 。
大金融视角：资管新规下无风险利率与国债收益率反向变动 ， 无风险利率下行是当前最大超预期 。 资管新规下 ， 受理财产品的 「净值化 」原因 ， 导致国债收益率的上行 ， 将引发净值型理财产品的收益率下行 ， 这引起了包括股市在内的金融及理财资产收益率预期下行 。 后续经济将逐季复苏、国债收益率回升 。 而由于国债收益率 与理财收益率背离 ， 因此我们 将能观察到理财收益率的逐步下行 ， 进而驱动股市的无风险利率持续下行 ， 带来股市的系统性估值提升 。
策略视角：估值补涨的本质— 「 无风险利率 」 下行
少涨品种补涨 ， 是 「存量资金 」轮动；低估值品种抬估值 ， 是 「增量资金 」进入 。 当前市场只有 「无风险利率 」下行才能解释 。当前边际变化最大的是「无风险利率」 。 当前刚兑打破已走向银行理财这一环节 ， 银行理财预期收益率下行带动市场无风险利率下行 。无风险利率下行的国内证据：银行理财VS新发基金 。 最直观的证据：银行理财收益率不断下行背景下 ， 大众心理的无风险收益率向下 ， 资金寻找新资产的动力正在酝酿 。 一个直接的催化：银行理财产品破净数量同比激增 ， 权益市场相对配置吸引力凸显 。无风险利率下行的海外证据——超预期宽松下无风险利率下行带动的流动性溢出 。 直接的表现就是 ， 北上资金的大幅流入 。
无风险利率下行 ， 后市如何看？卅卅红春会有时 ， 券商与低估值龙头进击 。
1）大势研判： 「卅卅红春」会有时 ， 突破「3300」 ， 静待「3500」；
2）市场节奏与结构研判： 「券商」+低估值上攻 ， 后续看好「科技」和「消费」的表现；
3）行业比较： 先是「券商」+低估值领头（以周期为主） ， 「科技」+「消费」接力 ， 讲故事的「小市值」公司不炒 ， 「银行」不是「主打」品种而是周期向消费和科技切换的「过渡」品种 。 当前推荐：券商、煤炭、建筑、地产、电子、家电 。
目录
1. 当前A股最重要的特征：低估值补涨
2. 固收视角：散户心中无风险利率下行推动低估值行情持续


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