理财|本轮行情大涨的原因( 五 ) 行情|理财|收益率|资金|国债|补涨|银行

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无风险利率下行的另一个证明角度：银行理财发行数量同比增速递减，而基金发行规模同比增速大增。每个人心中都有自己的无风险利率指标，但是对于广大投资者而言，银行理财产品能作为“广义的无风险利率”而存在。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，国内投资者心中的无风险利率逐步下行，这会带来配置资金的溢出。与之相对应的，新成立基金份额不断创下同比增速新高，这能进一步牢固配置资金由理财到权益的逻辑可靠性。

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4.3. 无风险利率下行的海外论据——北上资金
无风险利率下行的海外证据——超预期宽松下无风险利率下行带动的流动性溢出。当前全球化的宽松超越历史上任何一次，带来的影响也是与历史任何一次均不同，美联储总资产在短时间内扩张接近3万亿，远超2008年的1万亿左右规模（图15）。与之前任何一次都不同的是，当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存（图16-17），需求侧影响将会带来“投资行为”进一步替换了“消费行为” ，资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。直接的表现就是，北上资金的大幅流入（图18）。

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5. 后市如何看？卅卅红春会有时，券商与低估值龙头进击
大势研判：「卅卅红春」会有时，突破「3300」，静待「3500」。我们认为，前期低估了全球流动性宽松带来的资产价格溢价，在「无风险利率」下行、「盈利」和「风险偏好」稳中向好的阶段，需对市场保持积极乐观。我们在年初的时候提出，「卅卅红春会有时」，当前市场有望突破「3300」，冲击「3500」。相比年初的「3300」，我们认为有几点不同：1）当前市场的核心驱动发生了变化，年初疫情冲击下盈利下修是市场调整的关键；2）而本次重新上修至「3300」，关键在于「无风险利率」下行超额对冲「盈利」下行；3）后续市场跟踪的关键在于「风险偏好」的影响，而这是「3300 」之后的重要变量。
市场节奏与结构研判：「券商」+低估值上攻，后续看好「科技」和「消费」的表现。对于市场节奏，我们认为当前仍是基于「无风险利率下行」思路选择结构，因此我们认为后市演绎有望从几点展开：1）从节奏上，金融+低估值周期将继续表现，带动市场冲击「3300 」；2）从结构上，在「金融」+低估值周期之后，仍是「科技」和「消费」接力演绎，「东方亮完西方亮」；3）本轮行情不存在所谓「风格切换」，「增量资金」入场更多的是「普涨」格局，只是「相对收益」的问题。
行业比较：先是「券商」+低估值领头（以周期为主），「科技」+「消费」接力，讲故事的「小市值」公司不炒，「银行」不是「主打」品种而是周期向消费和科技切换的「过渡」品种。