分拆|评司论企｜雅城集团——雅居乐分拆上市第二子
导 读
近日 ， 雅城集团在港交所递交了招股书 ， 将成为继雅生活服务之后 ， 雅居乐集团旗下第二个拆分上市的公司 。
◎作者 / 沈晓玲、查明仪
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雅城集团历经两大业务扩张整合雅城集团的定位是绿色生态人居服务商 ， 两大业务分别是智慧装饰家居和绿色生态景观 ， 起初这两大业务分别集中在中山时兴和广州雅玥两家公司 。 中山时兴成立于2000年 ， 后在2006年被雅居乐收购 ， 广州雅玥则在2015年由雅居乐创立 。 为扩大业务规模 ，2018、2019年先后收购上海特铭、江苏百绿、广东美景以及北京京林等行业内公司 。 2019年11月经历内部重组 ， 进行股权转让、成立附属公司 ， 整合两大业务资源 。 2020年5月 ， 雅城集团在境外注册成立 ， 6月申请上市 。 据招股书 ， 截止2019年12月31日 ， 雅城集团业务已经覆盖国内27个省份的119个城市 。
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营收呈现“一边倒”态势
招股书显示 ， 于2017年、2018年及2019年 ， 雅城集团收入分别为15.48亿元、35.09亿元及50.92亿元 ， 年复合增长率为81.4% 。 按业务类型划分 ， 智慧装饰家居业务下的住宅精装占比最高 ， 2019年达44.2% 。 从两个业务线来看 ， 智慧装饰家居营收占比远超绿色生态景观业务 ， 2017年占比达79.4% ， 虽近两年有下降趋势 ， 但2019年仍达71.1% 。 就单个业务线下的营收分布来看 ， 智慧装饰家居业务分为住宅精装、公共装修、智造家具三个分部 ， 营收主要来自住宅精装 ， 2019年占比逾六成；绿色生态景观也有三个分部 ， 分别为园林景观、生态环境和绿化营养 ， 2017年几乎全部营收来自园林景观 ， 近两年有所下降 ， 但2019年仍超八成 。 按客户类型划分 ， 大部分营收来自雅居乐集团及其他关联方 ， 2017这部分占比高达99.4% ， 2018年为91.1% ， 2019年下滑至78.9% 。 相比之下 ， 独立第三方21.1%的贡献度有待提升 ， 但根据目前外拓增速 ， 预计比例将进一步平衡 。 目前看来 ， 无论是业务还是客户类型的营收分布 ， 都呈现了“一边倒”的态势 。 未来企业需要注意均衡业务重心以分散风险 ， 除此之外 ， 也要承接更多的第三方业务以减轻对母公司的依赖 。
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拆分上市或将提高利润空间加速业务拓展
近三年 ， 毛利率和净利率先降后升 ， 毛利率低于雅居乐整体水平 ， 净利率相当 。 于2017、2018及2019年 ， 雅城集团毛利润分别为4.10亿元、8.15亿元及13.01亿元 ， 同时毛利率分别为26.5%、23.2%及25.5% ， 低于雅居乐整体毛利率水平 ， 净利率则与雅居乐相当 ， 2019年为16% 。 从趋势上来看实现微降后反升 ， 恢复至2017年水平 ， 据招股书说明 ， 这主要得益于智慧装饰家居业务人力成本的优化、定价能力增强以及低成本原材料的购入 。 由于目前国内的园林生态和建筑装饰行业格局较为分散 ， 雅城集团上市后或能提高知名度 ， 增强议价能力 ， 进一步提高利润空间 。
雅居乐作为持有雅城集团93.35%权益的股东 ， 这已不是其首次拆分旗下多元化业务上市 。 2017年物业管理板块雅生活毛利率和净利率分别为33.5%和17% ， 2018年2月在港交所成功上市后高速发展 ， 营收连续两年大涨 ， 同比增速分别达92%和52% ， 毛利率和净利率也得到了大幅提升 。 可见拆分多元业务上市是扩宽资本市场融资渠道的有效手段 ， 为业务扩充提供了资金 ， 因此对加速拓展及改善财务表现有明显作用 ， 这点放在雅城集团上将同样适用 。
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