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财经密报|GMO一季度股东信：价值股的背离仅次于科网股泡沫( 五 )


BenInker
BenInker是GMO资产配置团队负责人 ， 也是GMO董事会成员 。 他于1992年在耶鲁大学获得经济学学士学位后加入了GMO 。 在GMO任职期间 ， 印克先生曾担任股票量化和资产配置团队的分析师、多个股票和资产配置组合的投资组合经理、国际股票量化的联席主管 ， 以及量化开发股票的CIO 。 他是特许金融分析师 。
病毒 ， 经济和市场
杰里米·格雷厄姆|长期投资策略师 ， 联合创始人
我在GMO的生活非常简单 ， 就是把大部分精力集中在与气候变化相关的投资上 ， 但新冠病毒却粗暴地打断了这一切 。 这个病毒是一个包含复杂性、相互矛盾的数据以及猜测的无底洞 。
病毒与经济和与新的经济措施的相互作用呈现出相同的特征：复杂且没有先例 。
（想要理解）这些医疗、金融、经济和政治行为与市场心理的相互作用 ， 就像任何一个有自尊的强盗会说的那样 ， “还是算了吧” 。 所以 ， 从1月下旬 ， （是的 ， 我超越了美国和英国这两个进展尤为缓慢的政府）我花费两倍于平时研究的时间到所有这些新的相互作用上 ， （这样的投入）对数据分析感兴趣的人是一个惊人的挑战 。 好消息是时光飞逝 。 坏消息是 ， 新数据到达的速度比我们能跟上的速度还要快 。
现在 ， 让我们开诚布公地讨论这个话题 。
确定性无从谈起 。 在这场危机之前 ， 我们在GMO处理过三次重大事件 ， 无论对错 ， 我们“几乎可以肯定”我们迟早会是正确的 。 1987年 ， 我们在日本股市45倍市盈率的时候全部退出 ， 虽然随后股票市场接着上涨到65倍（有那么一瞬间 ， 市值都超越了美国） ， 但之后日本股市经历了30年的向下调整 。 1998年初 ， 我们与互联网泡沫进行对抗 ， 眼看着估值从21倍（等于上一个在1929年的记录高点）涨到了35倍 ， 随后下跌了50% ， 在此期间失去了很多客户 ， 又在股市反弹期间收获了更多的客户 。 2007年 ， 我们带领客户相对轻松地度过了房地产泡沫的破裂 。 在这三件事上 ， 我们都觉得自己几乎肯定是对的 。 日本股市、互联网泡沫、以及1929（虽然我很遗憾错过了） ， 都不是新鲜事 ， 它们只是类似于南海泡沫投资者狂热的极端案例再现 。 如果你关注到美国房地产市场的狂热 ， 2008年的情况也会更容易一些 ， 因为那是一个三个标准差、百年一遇的事件 ， 或者简单来说 ， 独一无二的事件 。 我们计算得出 ， 如果房价回到原来的趋势 ， 再加上极端的房价出现典型的过度上涨 ， 美国消费者的财富将预计会减少10万亿美元 ， 并注定会出现数十年来最严重的衰退 。
所有这些事件都是历史先例的重演 。 从这些先例中 ， 我们有信心可以做到正确 。
但这次事件（新冠疫情）与其他事件不同 ， 它是全新的 ， 确定性无从谈起 ， 只有各种各样的可能性 。 这是为什么我们的资产配置主管本?因克（BenInker）感到紧张 ， 这也是你感到紧张或应该感到紧张的原因 。
每个人都能看到并感觉到这次与之前不同的 ， 并能感受到市场怪异的反馈：我们在标普的历史市盈率中处于最高10%的位置 ， 同时也处于经济形势最糟糕的10%的位置 ， 甚至可以说是最差的1%的位置！
更糟糕的是 ， 在病毒出现前 ， 美国和全球的问题就已经迫在眉睫：日益混乱的气候导致全球洪水、干旱和农业问题；发达国家人口增长放缓 ， 很快就会出现负增长；生产力增长稳步放缓 ， 特别是在发达国家 ， 因此GDP的增速也在放缓 。 在美国 ， 我们每年3%以上的增长趋势在我看来最少也会降到1.5% 。 在欧洲 ， 上限更是只会接近1% 。 如前所述 ， 我们现在所处美国历史市盈率最高10%的位置 ， 同时也是有史以来和平时期政府和美国公司最高的债务水平 。 因此 ， 在经历了10年的经济复苏之后 ， 从历史上看 ， 出现经济衰退是完全正常的 。
接着病毒来袭 。
病毒同时造成前所未有的、对于供给和需求的冲击 。 经济收缩速度要远远快于大萧条时期 。 不像1989年的日本 ， 2000年的美国（互联网泡沫）和2008年（美国和欧洲） ， 它是真正的全球性危机 。 四周时间内GDP的下降和失业率的上升 ， 相当于大萧条时期一到四年才能达到的水平 ， 这在其他事件中从未出现过 。 哈佛大学教授们 ， 罗格夫和莱因哈特（Rogoff&Reinhart）曾撰写了对2008年泡沫破裂的权威分析 。 他们认为 ， 这次事件（新冠疫情）的确与以往完全不同 ， 并认为至少需要5年时间才能恢复到2019年的经济活动水平 。 但这只是个猜测 。 我们真的不知道需要多长时间 。 几乎可以肯定的是 ， v型复苏看起来毫无希望 。 最好的结果可能是 ， 到年底将会奇迹般地出现数十亿剂有效疫苗 。 但是 ， 大多数病毒从没有有效的疫苗 ， 而且大多数有用的疫苗需要五年多的时间才能研制出来 ， 而研制出来后也只是部分成功 。 是的 ， 这一次我们将付出前所未有的巨大努力 。 但是 ， 一位著名的疫苗专家说 ， 快速成功就像“连续数次抽到同花顺 。 ”而且即使一种疫苗的效果很好 ， 但仍将留下严重的经济创伤 。


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