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财经密报|GMO一季度股东信：价值股的背离仅次于科网股泡沫( 三 )


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（图表1 ， 截至2020年3月23日对各组股票的预测情况 ， 来源：GMO）
这些预测是GMO资产类别在均值回归和部分均值回归情况下预测的平均值 ， 并把基本面预期恶化程度按照2008-09年全球金融危机的两倍规模进行了调整 。
考虑到这些预测的结果非常有吸引力 ， 我们很乐意增加对股票的配置 ， 配置给国际大、小价值股和新兴市场价值股 ， 以及由我们股票专注团队（FocusedEquityteam）构建和管理的新GMO周期焦点策略 。 这个投资组合的专注于投资那些在经济衰退中受到重创的行业中实力较强的公司 。 【注：这个投资组合是2009年我们在GMO的一个想法的再生 。 当时的想法是 ， 由于全球金融危机 ， 某些行业正走向死亡 ， 而我们对经济迟早会复苏充满信心 。 如果“迟早”被证明是“更迟的” ， 那么在遭受重创行业中实力较弱的公司不一定能生存下来 ， 而资产负债表更强劲、竞争地位更好的公司则可以在经济衰退中生存下来 ， 如果情况持续低迷一段时间 ， 它们很有可能会从较弱竞争对手的痛苦中获利 。 这个想法在当时很有意义 ， 我们相信在今天也是如此 。 因此 ， 我们的股票专注团队一直在GMO质量策略里面做类似的分析 ， 但着重在那些低迷时期受到市场特别严重打击的行业中挑选股票】
鉴于3月以来的反弹幅度很大 ， 我们认为我们在3月和4月购买的所有股票相对于整个市场来说仍然非常便宜 ， 但自3月23日以来 ， 我们看到了一次令人震惊的反弹 ， 如图表2所示 。
财经密报|GMO一季度股东信：价值股的背离仅次于科网股泡沫
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（图表2 ， 各组股票自2020年3月23日至2020年4月30日期间回报 ， 来源：S&P ， Russell ， MSCI ， GMO）
为了正确地看待这次反弹 ， 涨幅最小的那组股票 ， 即国际价值股 ， 获得了相当于一组估值合理股票4.4年的“类股票”的收益 。 美国大盘股和小盘股的涨幅相当于6年“类股票”的回报 。 鉴于我们在3月23日至4月30日期间没有发现任何因素 ， 本应该让我们有意去改变对合理经济情况的估计 ， 这对我们的预测产生了负面的影响是可以理解的 。 图表3显示了截至2020年4月30日的预测情况 。
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（图表3 ， 截至2020年4月30日对各组股票的预测情况 ， 来源：GMO）
我们认为 ， 在经济不景气的情况下 ， 非美国价值股和全球小盘价值股的定价仍能带来合理或更好的回报 ， 但现在无论是美国的大盘价值股还是美国以外的广大发达国家股市 ， 其定价都无法提供任何特别接近“合理”的回报 。 事实上 ， 除了价值风格之外 ， 唯一一个在糟糕的经济形势下的定价可以提供“合理”回报的群体是新兴市场的股市 。 需要说明的是 ， 这并不是因为我们认为新兴市场在这类事件中不会遭到根本性打击 。 事实上 ， 我们假设GFCx2的情况对新兴市场股票的影响平均要比发达市场股票的要更大 。
然而 ， 假设所有新兴国家在应对疫情方面都处于不利地位 ， 就过于简化了 。 其中一些国家当然是这样的——例如 ， 拉丁美洲和非洲的大部分地区既缺乏公共卫生资源 ， 也缺乏财政和货币空间来缓解新冠疫情（Covid-19）的冲击 。 但是 ， 东亚国家利用它们在17年前在应对非典疫情中学到的经验 ， 总体上处理起来要好得多 。 我们的新兴市场国内机遇团队（EmergingDomesticOpportunitiesteam）已经建立了一个新兴国家和发达国家的新冠疫情备灾排名 。 虽然处境最差的国家都是新兴国家 ， 但大多数准备最好的国家也是新兴国家 ， 明晟新兴市场指数（MSCIEMIndex）中58%的国家看起来很有能力应对疫情 ， 而只有约11%的国家属于最差的一类【注：这一排名考虑了十几个因素 ， 从公共卫生系统的质量 ， 到国家政府官员的领导能力 ， 再到财政和货币资源 。 中国大陆、台湾地区和韩国的得分尤其高 ， 高于任何主要发达国家 ， 是明晟新兴市场指数中权重最大的国家或地区 。 有关这一疫情备灾排名框架的进一步信息 ， 请参阅GMO的白皮书《新冠疫情:新兴市场的风险和韧性》】 。


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