债券发行|探秘债券发行与交易( 九 )
因为固定收益平台主要还是针对大规模用户 ， 所以每笔的成交起点都会比较高 。 根据上交所的规定 ， 国债交易金额要在500万元以上 ， 公司债要在100万元以上才能在固定收益平台上进行交易 ， 而竞价集合平台 ， 投资者最低的门槛就只有1000元 。
在券款交收方面 ， 因为是双方协商确定的 ， T+0或者T+1都是可以的 ， 但交割方式一般还是用券款对付 。
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大宗交易平台是固定收益平台设立前 ， 用来帮助投资者进行债券大额交易的平台 。 这个交易平台并不仅仅针对债券 ， 如果有大规模交易的股票也可以在平台上交易 。
不过 ， 大宗交易平台实行的是意向报价和成交报价制度 。 有交易的一方需要先将交易信息挂在交易平台上 ， 向其他投资者公示（意向报价） 。
这一时间段里 ， 即使交易双方达成了协议 ， 也不能成交 ， 需要等到下午3点到3点半才能够成交（成交报价） 。
这类似于淘宝上的拍卖 ， 投资者先挂出商品寻找交易对手 ， 有意向报价的先报价 ， 一直到了规定的拍卖结束时间 ， 拍卖才能成交 。
所以 ， 这种交易方式的效率并不高 ， 交易双方能够成交的时间段仅有半个小时 。
在专门的固定收益平台推出后 ， 大部分的债券大额交易都转向了固定收益平台 ， 大宗交易平台的成交活跃度变得非常低 。
（二）债券回购
债券回购 ， 我们在第一篇《初探债市》中也说过 ， 本质上是一种资金借贷行为 ， 性质和我们用房子去银行抵押借钱类似 ， 都是将资产抵押（或暂时卖给）给资金借出方以获取资金的行为 ， 只是抵押品从房子变成了债券而已 。
1、买断式回购为什么不受待见？
在银行间市场 ， 债券回购分为质押式回购（债券所有权不转移）和买断式回购（债券所有权转移） 。
其中质押式回购占据绝对优势 。 根据外汇交易中心数据 ， 2020年6月 ， 银行间市场上质押式回购业务占回购业务的比重达到了99.2% ， 而买断式回购占比仅有0.8% 。
之所以会出现如此大的差距 ， 主要有三个原因 。
第一 ， 正回购方（借钱的人）在债券市场上进行回购交易借钱的主要目的 ， 是利用回购加杠杆以获得更高的收入 。
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举个例子 ， 我们假设国债的质押率是0.9 ， 投资者质押100亿的国债能借到90亿元资金 ， 如果没有任何限制 ， 那么投资者能够通过不断的质押回购 ， 加10倍的杠杆（100÷（1-0.9）=1000亿） ， 持有1000亿的国债 ， 获得1000亿国债的票息收入 。 这要不加杠杆只能获得100亿国债的票息收入高的多 。
在买断式回购下 ， 债券所有权发生了转移 ， 那么债券产生的利息收入以及潜在的资本利得 ， 也都属于资金借出方了 。 资金借入方不仅没有获得债券的票息收入 ， 反而需要支付借钱的成本 。 这对意图加杠杆的投资者而言无疑是不划算的 ， 所以大家也就更愿意使用质押式回购了 。
第二 ， 很多非银机构处理买断式回购比较麻烦 。
买断式回购涉及所有权转移 ， 对于基金、券商资管等产品户而言 ， 内部流程等同于进行两次现券买卖操作 ， 存在入库、出库等一系列繁琐操作 ， 而且融入债券对产品账户持仓比例、久期等也会产生影响 。
第三 ， 买断式回购自身起步比较晚 ， 2004年才正式推出 。 在此之前 ， 质押式回购已经发展的非常成熟了 ， 规模也已经做起来了 ， 大家已经基本习惯质押式回购的一系列流程与操作 ， 买断式回购要后来居上 ， 基本不可能 。 这使买断式回购有着天生的劣势 。
现实中 ， 只有证券公司自营会比较多的使用买断式回购来融资 ， 其所用的债券 ， 一般是资质比较低（评级为AA）的信用债 。 其余机构做买断式回购 ， 更多的是看重其衍生出来的其他用途 ， 比如辅助债券借贷 ， 借券来做空现券 。
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