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债券发行|探秘债券发行与交易( 六 )


如果如此多的债券 ， 全部要在二级市场上 ， 按照常规的5000万一笔一笔去买 ， 会出现：
1）二级市场不一定有足够多的量能够满足这些机构的需求；
2）即使有足够的量 ， 这些机构买债花费的时间会非常长；
3）持续的买盘会推高二级市场的债券价格 ， 让银行和保险的买入成本大幅提升 。
因此 ， 像银行和保险这种大批量配债资金的金融机构 ， 最合适的投资渠道还是直接参与一级市场 ， 从财政部、政策性银行等发行人手中直接认购债券 ， 即使最后他们在一级市场上获得的投资收益率要低于二级市场 。
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债券的交易
债券的交易 ， 我们在上一篇《初探债市》中简单提及过 ， 按照交易类型划分 ， 大致可以分为现券买卖、债券回购、债券远期、债券借贷四类 。
其中现券买卖和债券回购是最主要的两种 ， 占全市场成交总量的比例超过99% ， 所以 ， 下面详细介绍的 ， 也主要是现券买卖和债券回购两种交易 。
（一）现券买卖
现券买卖是交易双方一方付钱买债 ， 一方卖债收钱的行为 。 在银行间市场和交易所市场（包括上交所和深交所） ， 投资者现券买卖业务的流程有很大的不同 。
1、银行间市场现券买卖
在银行间市场 ， 投资者的参与的交易流程主要可以分为：确定自己的条件（比如心理预期价格等）——寻找交易对手 ， 确定交易要素——在交易平台上达成交易三步 。
第一步：确定心里预期的交易价格
投资者在买卖债券时 ， 遇到的第一个问题是要以什么样的价格来买卖债券 。 只有大致知道了债券合理的价格 ， 投资者才能够进行买卖交易 。
对于市场上成交活跃的债券 ， 这自然不是问题 ， 只要按照目前的市场价格来确定就可以了 ， 毕竟那个价格就是投资者用资金交易出来的结果 ， 无可辩驳 。

但如果是成交不活跃的债券 ， 比如一年可能就一两次交易的债券 ， 应该如何确定他们的合理价值呢？
我们前面说过 ， 债券本质上是债务凭证 ， 投资者能够凭借债券从发行人手上获得固定的利息和本金收入 。 那么相应的 ， 债券的价值就应该由债券所支付的利息和本金决定 。
比如一张3年期的债券 ， 每年年末支付给持有人6元利息 ， 第三年年末支付100元本金和6元的利息 。 那么这张债券的价值就应该等于未来三年现金流的现值 。
道理虽然很清楚 ， 但不同的人对它价值的看法是不一样的 。 有些人认为未来这三年现金流的价值高 ， 且会越来越高 ， 于是会愿意付出更高的价格来买；有些人认为它价值低 ， 且会越来越低 ， 于是想尽可能的脱手 。 当两方观点碰撞 ， 碰在一起时 ， 交易就产生了 。
但是 ， 投资者总不能每次买卖债券都自己去计算内在价值 ， 然后去找同样做了精确计算的投资者 ， 费时又低效 。
所以市场上就出现了专门提供债券估值服务的第三方机构 ， 由他们来为投资者提供各类债券的估值 ， 帮助投资者更快的明白债券的内在价值 。

目前市场上做的比较好的第三方估值机构有：中债估值、中证估值、上清所估值等 。 这几家机构也是目前债券市场的托管机构 ， 它们凭借着自己掌握着市场上的第一手数据 ， 占领了估值计算的高地 。
因为有多个估值 ， 投资者在交易时 ， 通常按照谁的地盘谁说了算的原则来选择 。 比如在银行间市场交易的债券就通常使用中债估值（上清所估值出现的时间比较短 ， 目前使用的不多） 。 在交易所交易的债券 ， 就使用中证估值 。
但是有的债券是跨市场交易的 ， 这个时候该怎么选择呢？
通常情况下 ， 由于估值方法不同 ， 对同一个债券 ， 中债估值和中证估值的结果往往不同 。 这时市场上常用的还是中债估值 。
但也有些时候 ， 有些投资者为了让投资组合的收益或者账户净值看着更好看 ， 会按照两者估值中对自己有利的一种来估值 。


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