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：2020过半 科技并购真的来了2020-07-29 09:27:070阅( 二 )


最后是细分赛道的头部玩家 ， 通过并购整合产业链上下游 ， 或者进入新的市场 。
这一类型在2020上半年也已有不少案例 ， 如家居SaaS独角兽酷家乐全资收购建筑地产设计平台Modelo；劳动力管理云服商盖雅工场宣布收购蓝灯人力；存储控制芯片厂商得一微电子收购大心电子；二手车市场的重要玩家大搜车收购云漾科技 。
这一类型并购的动机之一是 ， 可以通过整合占据市场优势 。 得一微电子收购大心电子的原因就是如此 。
得一微电子创始人吴大畏告诉「甲子光年」 ， 存储控制器本身产品比较通用型 ， 并无太多企业自己定制或者发挥的地方 。 这导致的结果是 ， 这一赛道里中 ， 在全球市场中头部企业都已各自占据山头的情况下 ， 除非有大的产业链转移机会 ， 否则后发企业很难弯道超车 。
如今中国在政策层面倡导存储控制器自主可控 ， 产业链转移为中国企业提供了机会 。 但这一机会存在时间窗 ， 整合则是获得竞争力最好的方式 。
另一原因则是可以通过并购 ， 进入新领域 。 案例可以参照家居SaaS独角兽酷家乐收购建筑地产设计可视化平台Modelo 。
这一抉择 ， 也是大的市场环境之下的战略转型方式之一 。 “2017年时候很多公司都很浮躁 ， 因为太赚钱了 ， 甚至躺着赚钱 ， 也会有利润养很多探索性的团队 。 ”黄晓煌告诉「甲子光年」 ， 而2018、2019年以来整体经济形势更加不可预测 ， 也要求企业业务上更聚焦 。
于是 ， 酷家乐在2019年开始酝酿的战略转型——只专注于软件业务 ， 从单一的家居链条扩展至包含家居、房产、建筑在内的全产业链条 。 同一年 ， 酷家乐首次成立了投资并购部门 ， Modelo是其公布完成的第一个并购案例 。
“酷家乐原来确实在房产、建筑板块上是有所缺失的 ， 有了Modelo之后 ， 客户有这方面的需求 ， 就会有更好的解决方案 。 ”黄晓煌告诉「甲子光年」 。
总结来看 ， 科技领域中细分赛道头部玩家的并购也许会更多出现 。 市场整合需要横向或纵向的并购 ， 而比起孤军奋战 ， 企业也可通过整合在市场上更具竞争力 。
不过 ， 兴业证券欧阳柳生告诉「甲子光年」 ， 并购的整体风险都是比较大的 ， 因为是面对新的领域和公司 ， 而近半年来很多买方企业本身也因疫情面临业绩下滑风险 。
2.为什么卖？
并购交易市场的形成同样要依托于卖方市场 。
为什么现在公司纷纷想卖了？
最常被提及也是最直接的一个原因是“时候到了” 。
时间上看 ， 目前正是“双创”期间成立基金清算的关键期——中国大部分人民币基金存续期都是“5+2”甚至“3+2” ， 在LP“短平快”要求下 ， 人民币基金急于分红、急于退出 ， 对创业公司而言 ， 也是巨大的压力 。
机构要套现收回投资 ， 退出路径只有两条：IPO或者被收购 。 如果目标企业成功上市 ， 则投融资双方皆大欢喜 ， 但不是所有的企业都会走到IPO ， 很多诞生于“双创”期间的创业公司 ， 本身行业天花板就存在掣肘 。
更何况 ， 2018年以来IPO规则逐渐变严 ， 盈利空间持续压缩 。 要实现真金白银的退出 ， 被收购可以说是最实际的路径 。
但更重要的原因是创始人自己想退 。
这不一定是因为公司做不下去、走投无路 ， 而是和中国市场上的严苛投资条款有关 。
任何企业经营都存在不确定性 ， 为在一定程度上降低投资风险 ， 投资人会与创业者签订投资协议所涉及的协议 ， 比如公司治理、反稀释、回购、对赌、各种优先权等 。
其中 ， 对双方影响较大的一个协议则是对赌 。 最常见的对赌标的包括赌业绩和赌上市 ， 方式可分为现金对赌或者股权对赌 。
“赌输”的后果是 ， 一方往往需按照约定价格对相对方进行现金补偿 ， 无偿或以很低的价格转让对方一定比例的股权 ， 或者回购投资方的全部股权 ， 而回购对价往往是投资方投资款本金与利息总和 。
这也导致很多“惨烈”故事 。 比如今年6月 ， 创业者郭建在其微信公众号上发布的《中国最惨创业者：3年前我被投资人赶出公司 ， 3年后公司没上市说让我赔3800万！》一文称 ， 他在2013年前后引入科发资本进公司 ， 与对方签订了对赌协议 ， 之后两年后被“赶”出公司 。
2018年底 ， 科发资本又以对赌失败为由发起诉讼 ， 要求郭建承担回购义务支付3800余万元 。 郭建上诉一审、二审均败诉 。
严苛的投资条款背后 ， 常常站着一群“天真的创始人” 。
创业热潮时期 ， 创投市场出现的很多首次创业的创始人 ， 此前几乎毫无融资经验 ， 因此在不清楚后果时候签订了严苛的对赌和回购条款 。
“很多创始人都很天真的 ， 拿钱的时候可能没想那么多 ， 给我钱都是帮助我 。 ”汉能投资副总裁王超告诉「甲子光年」 ， 市场欣欣向荣时期也不会感受到 ， 直到近两年市场下行 ， 融资也很困难 ， 不得不考虑退出 。
上述郭建的案例中 ， 不仅暴露了创业者群体的困境 ， 也暴露了不少人的法律盲区 。 例如 ， 郭建称科发资本董事长曾在股权转让时给过他口头承诺：“ 股权转让后不会因为回购义务起诉你 。 ”但现实是 ， 口头协议和承诺都是空头支票 ， 在纠纷面前毫无作用 。


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