|今日推荐 | 风投IOSG带你深入解读 DeFi 流动性挖矿崛起原因与应用前景( 四 )

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这是否意味着 DeFi 的资金在向某一个方向 / 项目集合呢？我们认为这是有可能的。如果是这样的，这些项目必须是是基于可持续发展的模式，否在它们将构成整个 DeFi 的系统性风险。截至 7 月 23 日，前五大 DeFi 项目（Maker、Compound、Aave、Synthetix 和 Curve）控制了 DeFi 市场 78% 的总价值锁定。考虑到众多项目与头部的 DeFi 协议在某种程度上是共通的（例如 Maker、Yearn、RenVM、Curve 和 Compound 都是相互连接的），如果其中一个头部项目发生智能合约或预言机方面的不良事件，将对整个 DeFi 造成多米诺骨牌效应。由于目前 Defi 依然是个新生市场，这类不良事件一旦发生，整个生态可能需要很长的时间才能恢复。
借款人能否通过借款不断赚取收益，也就是说，免费的午餐会不会持续很久？
不需要专家也能得出结论，借款人在 Compound 获得的高收益是不可持续的。
如果我们假设这些激励措施会继续吸引新用户，那么随着时间的推移，用户数量剧增，这意味着在奖励固定的情况下，每个用户所获得的份额将会越来越少，。
COMP 只被设计为一种治理代币。它就像购买一家公司的股票，这种股票会给你投票权，但没有立即派息的计划。目前，最大的投票权份被 a16z 和 Polychain Capital 等大机构控制。截止到 7 月 23 日，购买每个可投票的 COMP token 需要花费约 158 元，但是每个 COMP 代币只能提供 0.00001% 的投票权，而且没有现金流入（分红）。
那些给代币持有者带来具体的经济利益的代币比较容易估值，然而，不派息的治理代币的估值会有很大程度的主观性。目前， COMP 的估值似乎包含了投机因素，我们认为长期来看，在 COMP 治理层决定给 COMP 代币持有人某种分红之前， COMP 的现值很可能会趋近于代币的内在价值（投票价值）。
此外，我们认为以下情况会给 COMP 市场带来额外的下行压力，那么对于这类带有投机因素的估值的修正很可能会加速：

不利的市场事件造成的过度清算，这可能会使投机者大规模抛售 COMP；
任何形式的市场恐慌，包括与智能合约相关的一般性技术风险以及；
更有可能的是，投机性的持仓目的会使追逐高利润的持有人选择其他更高收益的项目，引发流动性和 COMP 价格的降低。

因此， DeFi 项目的流动性挖掘何时、如何找到中长期平衡点，以及到时是否还对追求收益率的用户具有吸引力，仍然是一个有趣的问题。
太阳底下没有新鲜事—我们能从 FCoin 的例子中学习到什么？
如果我们再往前绕一圈，加密货币领域第一个高调试水流动性挖矿的项目可能是 FCoin 。 FCoin 是一家中国的加密交易所，在 2018 年 5 月发起了一项激励措施，发放他们的平台代币，用于奖励在平台上进行交易的用户。总共有 100 亿 FT （FCoin token），其中 51% 作为奖励发放。此外，它还将每日交易费的 80% 以 BTC 的形式分配给全天连续持有 FT 的用户。
因此，截至 2018 年 6 月底， FCoin 的日交易量超过 56 亿美元，这比前十大交易所的交易量总和都要多。尽管如此，当 Fcoin 宣布延迟 FT 赔付时， FT 的价格就从 1.25 美元降到了 0.66 美元。这意味着大部分使用 FCoin 进行交易的用户都是为了从 FT 奖励中获利，为 FT 的价格制造了巨大的泡沫。
最终，该平台在 2020 年 2 月被关闭，未能向用户支付 6700 万至 1.25 亿美元。