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热剧畅看|刘朋辉 陈晓：金融安全视角下的欧盟数字资产，「欧盟研究」宋爽( 三 )


本文的研究对象主要是具有DLT技术特征的新型数字资产,具体包括加密资产(含加密货币)、数字稳定币和央行数字货币 。 这类数字资产潜在影响广泛,但在很大程度上未被纳入现有监管体系,因此在金融安全各个维度具有不可忽视的潜在风险 。 后文提到的数字资产如无特别说明,均指前述具有DLT技术特征的新型数字资产 。 由于不同安全维度所侧重的数字资产有所差异,我们在分析中会选用最适合的概念,并与所参考文献保持一致 。
(三)数字资产监管的前期国际研究
数字资产对金融安全的影响在前述三个维度均已有所体现,促使国际监管机构及标准制定机构开展相关研究 。
在金融体系安全维度下,金融稳定委员会是最权威的国际监管规则研究和协调机构 。 其对加密资产总体持正面态度,认为加密资产虽然给金融稳定带来一定风险,但在有效监管下能够促进金融稳定 。 2018年,金融稳定委员会系统研究了加密资产的潜在风险及其影响金融稳定的渠道,并提出监控加密资产的指标框架 。 加密资产市场的增长可能引发的金融风险有市场流动性风险、价格波动风险、杠杆风险、技术和操作风险;这些风险影响金融稳定的渠道包括信心效应、金融机构对加密资产的风险敞口、加密资产市值提升和财富效应、加密资产在支付结算中的使用程度 。 基于上述分析,金融稳定委员会提出了加密资产市场的监测和分析框架 。 对于数字稳定币,金融稳定委员会则更为警惕,认为其比加密资产更可能成为潜在的系统性风险诱因 。 数字稳定币具有成为支付手段与价值贮藏工具的潜能,若与传统金融服务结合可能带来新型金融风险,并外溢至为其保管储备金的金融机构;数字稳定币涉及的市场操纵、非法融资活动、缺乏数据保护等问题也可能引起信心危机,进而加剧金融稳定风险 。 因此,对稳定币的监管需要识别、监控并处理所有合理场景中的潜在风险 。
巴塞尔银行监管委员会(BaselCommitteeonBankingSupervision,简称“巴塞尔委员会”)和国际证监会组织(InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,IOSCO)分别从银行业和证券市场角度对金融机构监管提出建议 。 巴塞尔委员会对加密资产持谨慎态度,认为加密资产对传统银行业构成竞争并规避部分银行业监管框架,或对金融稳定产生负面影响 。 2019年12月,巴塞尔委员会研究指出,加密资产波动性高、缺乏标准且仍在不断演化,给银行业带来流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险、洗钱和恐怖主义融资风险以及法律与声誉风险 。 银行机构应加强尽职调查、风险管理、公开披露并同监管机构定期交流,以规避上述风险 。 国际证监会组织强调了对加密资产交易平台的监管,指出在监管过程中应重点关注准入机制、账户保护、利益冲突问题、操作透明、交易规则完善程度、价格发现机制以及网络安全相关技术 。
国际清算银行下设的支付与市场基础设施委员会(CommitteeonPaymentsandMarketInfrastructures,CPMI)从金融基础设施角度展开研究,探讨了加密资产对支付技术以及国际支付体系的影响 。 支付与市场基础设施委员会指出,加密资产的底层技术DLT应用于支付结算系统,将带来提升支付效率、降低支付成本、提高回溯记录可信度和监管效率、降低信用与流动性管理成本等优势 。 然而,基于DLT的支付结算系统也存在风险 。 除了屡被提及的操作和安全风险、合规性风险及监管框架滞后的问题,结算程序风险也不容忽视,涉及结算资产边界界定、结算操作以及合法性等方面 。
在金融主权安全维度下,加密货币并未被视为有力挑战,直到全球稳定币35被提出,国际机构才意识到风险并加紧研究监管对策 。 2019年,七国集团(G7)、国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,IMF)与支付与市场基础设施委员会联合组建稳定币工作组,研究全球稳定币的影响 。 其报告指出,全球稳定币能够实现境内、跨境支付功能,对一国境内货币政策和国际支付体系都可能构成挑战 。 全球稳定币对主权国家无论是正面影响还是负面冲击,其程度取决于主权国家现有支付体系的完善程度、主权货币稳定性以及普惠金融水平等因素 。 对许多国家而言,与外币挂钩的全球稳定币可能比本国货币更稳定,因而其公民在国内金融不稳定时期可能会将资金从国内银行账户转换为全球稳定币 。 在经济困难时期,若全球稳定币被市场视为法币替代品,将会削弱当局的货币主权 。 如果全球稳定币作为价值贮藏工具被广泛持有,那么国内货币政策可能被削弱;特别是当全球稳定币挂钩一篮子货币,国内货币政策与全球稳定币计价的存款利率之间的联系将进一步减弱;而当本币根本不在全球稳定币的一篮子储备资产中,国内货币政策更难以发挥作用 。 在本币币值不稳定、支付基础设施不发达的国家,与本币以外货币挂钩的全球稳定币可能被广泛用于支付和储蓄,也会降低国内货币政策有效性 。 当被用于跨境支付时,全球稳定币可能增加跨境资本流动性和国内外资产的可替代性,从而扩大国内利率受外国利率的影响,破坏国内货币管制 。


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