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市值|民营医院第一股崩盘：割韭菜买来的百亿帝国，终归是要还回去的( 三 )


再来看恒康医疗 。 在它杀入医院并购的头一年 ， 不到九个月的时间里（2013年6月-2014年2月） ， 以1.8亿元的收购金额 ， 一共收购了4家医院 ， 却带动公司股价冲高至38元 ， 市值突破160亿 ， 增加了整整80个亿 。
1.8亿的资金 ， 撬动80亿元的市值增长 ， 意味着什么？意味着恒康医疗的股价更值钱了 ， 更意味着它可以更大的空间 ， 以更低的成本（释放的股份数） ， 在二级市场募集更多的资金 。 而拥有更多的募集资金 ， 就可以收购更多的医院 ， 从而继续冲高上市公司的市值 。
图片来源：视觉中国
很难有人抵挡得住这样的诱惑 。 除了和医疗相关的上下游企业如制药公司 ， 就连珍珠养殖的公司、地产公司、瓷砖公司等各种五花八门的上市公司都开始挤入了医院收购这个快车道 。
浙江诸暨一个以珍珠养殖为主业的公司 ， 因为业绩连年亏损 ， 2014年11月起停牌 ， 几乎站在退市的边缘 ， 但是当他们在次年6月发布公告准备收购三家医院 ， 改名创新医疗之后 ， 股价从复牌后的13块飞涨到年底的31块 。
根据普华永道报告《2013年至2018年中国境内医院并购活动回顾及展望》 ， 2013年全年只有46家境内医院的并购发生 ， 总金额21.5亿；到2016年 ， 并购的医院数量已经上涨至191家 ， 并购金额161亿；这种火热的态势在2017、2018年得到延续 ， 这两年并购金额分别是149亿和144亿 ， 并购医院数量167家和199家 。
从此 ， 恒康在医院并购市场放手一搏 ， 其跃进路线已是虚实并进 。 “实”是指买进的实打实的医院资产 ， 以及它们的营收和利润 。 “虚”是指每置入一块新购进的医院资产 ， 所带来的上市公司的市值飙升 ， 以及进一步的募资 。
这样的路线发展到最炽之时 ， “实”看似已经并不重要 ， “虚”反而成为了恒康医疗的跃进主线 。
“虚”、“实”不可能永远背离 。 当虚线的市值扶摇直上之时 ， 实线的并购价格也越来越高了 。
两年之后的2015年 ， 当恒康收购瓦房店第三医院时 ， 仅仅是这一家医院 ， 收购价格已经高达7.18亿之多 。 而恒康整个公司当年全年的利润也不过3.2亿 。
上市公司的好处在于融资的便利性 ， 虽然自有资金无法支持疯狂的收购 ， 但是借助上市公司的身份 ， 恒康通过非公开定向增发股票的方式 ， 募集了26亿资金 。
比起募集资金速度更快的是消耗 ， 这26亿主要被用于恒康的各项收购 。 几年后证明 ， 这些收购成为了亏损之源 。
但在当时烈火烹油的医院买卖大潮中 ， 恒康的大手笔给了资本市场以极大的期待 。
这一年 ， 恒康的市值达到顶峰——346亿元 。 哪怕经历了2015下半年的股灾 ， 恒康的市值在股市低迷的2016年 ， 仍然维持在200亿市值的高位上 。
在资本大潮中 ， 维系公司高市值的 ， 是关于未来的心理预期 。
传统行业的估值基于现金流 ， 新兴行业的估值基于未来的想象空间 ， 资本市场一度用给互联网公司估值的方法给像恒康这样的医院概念股估值 ， 赌的是高速增长的未来 。
受到股价大振的鼓舞 ， 一向低调神秘的阙文彬曾在2016年一次极为罕见的公开接受媒体采访中放言 ， 未来要把恒康做到2000亿市值 。
△ 阙文彬在2016年的一次新闻发布会上 。
图片来源：视频截图
大手笔的收购和资本市场的追捧 ， 并没有给恒康带来真实的利润 。 2016年之后 ， 恒康的利润一路下滑 ， 其中 ， 斥巨资寄予厚望的瓦房店三院在2019年一年的亏损就高达1.3亿 。
在内生式增长无力的情况下 ， 阙文彬只能继续用外延式的并购带来的营收增长 ， 粉饰和维持恒康的股价和市值 。
高市值又可以让恒康以更低的资金成本获得更多的融资 ， 买更多的医院 。 2017年 ， 恒康单是用于收购的金额就高达19亿 ， 这一年 ， 恒康的债务也达到史无前例的59.06亿元 。


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