市值|民营医院第一股崩盘：割韭菜买来的百亿帝国，终归是要还回去的( 五 )
他们开始主动寻找对医院感兴趣的企业 ， 找了几家都不懂医疗 ， “狂飙突进”开启医院收购之路的恒康进入了他们的视野 。
阙文彬医药代表出身的背景 ， 也获得了负责业务的院长吕占清的好感 ， 他觉得这个企业与医院有相近性 ， 可能对医疗更了解 。
彼时的阙文彬和恒康的资金链都极为紧张 。 阙文彬持有恒康 42%的股份 ， 这些股份已被多次质押 ， 但是除了继续举债扩张 ， 恒康没有做其他选择 。
于是 ， 恒康和华宝信托、民生信托共同出资 ， 合作成立并购基金京福华彩和京福华越 。 两只基金规模分别为6.38亿和5.92亿 。
按照约定 ， 这两只并购基金将被用于医院的并购 ， 投资期3年 ， 3年期满退出时 ， 京福华彩的中间级和优先级LP的目标收益率是6.2%和9.2% ， 京福华越则是6.7%和11.2% 。
2017年1月 ， 恒康通过这两只并购基金筹措资金 ， 用4.89亿价格买了兰考3家医院 。 在4.89亿之外 ， 院方称 ， 恒康还口头答应 ， 日后将“投入资金建设康复医院” 。
这场看似愉快的交易 ， 实则危机暗涌 。
为了筹到钱 ， 恒康给出近乎刚性兑付的承诺——到期后 ， 如果无法实现目标收益 ， 恒康不仅要收购两只信托所持有的基金份额 ， 还有义务全额补足收益 。
这种明股实债的模式 ， 犹如套在恒康脖子上的绳索 。 债务越来越多 ， 留给恒康的时间越来越少 。
恒康高价收购的医院 ， 早期在不能完成业绩承诺时 ， 恒康通常是大笔一挥 ， 原价返还 。 因为能在二级市场获得数以亿计的回报 ， 并不在意几百万到几千万不等的损失 。
但是 ， 当恒康2018年因债务危机在资本市场受挫股价大幅下挫后 ， 就很容易和被收购的医院方发生剧烈的冲突 。
在兰考收购医院仅仅1年后 ， 恒康不仅没有将口头答应的康复医院建设完毕 ， 而且和医院原来的控制人打起了官司 。 因为没有达到约定的业绩承诺 ， 恒康解除了原医院实际控制人徐征的职务 ， 将其告上法庭 ， 要求徐征按照原来的转让协议7倍赔偿利润差额 。
矛盾由此产生 ， 并演变升级 。 卖医院的徐氏父子想要夺回医院 ， 被罢免后 ， 曾带着人堵在医院门口 ， 拒绝恒康的管理者进入医院 ， 成为医院内部甚至是当地医疗圈人尽皆知的一场闹剧 。
对兰考这三家医院而言 ， 2018年是“黑暗难熬”的一年 ， 投资人和管理层之间的矛盾 ， 弄得人心惶惶 ， 一线员工流失 。 有人不满医院的工资和福利下降 ， 有人不满医院的混乱现状 ， 干脆跳槽到隔壁的公立医院、中医院等等 。
△ 兰考第一医院曾经是当地医院界的老大 。
图片来源：吴靖摄
兰考三家医院的故事 ， 不过是恒康这几年收购医院的一个缩影：溢价收购 ， 高业绩承诺 ， 无力管控医院运营 ， 留下一地鸡毛 。
由于在负债收购和不善管理 ， 恒康医疗每年的利润也从2017年开始大幅减少 ， 到2018年和2019年 ， 恒康分别亏损14亿和25亿 。
眼见它起高楼
眼见它楼塌了
2018年后 ， 资本市场对于民营医院概念股的追捧开始降温 。
一来2018年国家医保局成立后 ， 在全国各地医保控费的大背景下 ， 以医保资金作为主要收入来源的综合性医院的盈利想象空间变得有限 。
二来资本市场对于新兴的医院并购行业的回报率和增长率已经有了较为清醒的认识 。 这固然是一个值得期待跨越周期的行业 ， 但它更是一个投入周期长、需要精耕细作的行业 。
不少在前几年高价买入的医院股权 ， 在2018年后面临打折甩卖 。 一位投资人向八点健闻透露 ， 折扣率约在6-8折 ， 例如原先5个亿买来的医院资产 ， 现在3-4个亿就愿意出手 。
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