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市值|民营医院第一股崩盘：割韭菜买来的百亿帝国，终归是要还回去的( 四 )


甚至在恒康深陷债务危机的2018年 ， 阙文彬仍然试图用大手笔收购马鞍山中心医院来维系资本市场的信心 。 如果资本市场仍然相信医疗服务行业高速增长的未来 ， 恒康的并购游戏就能持续运转下去 。
一个激进的财务投资者
和一个需要耐心的行业
到2019年底 ， 恒康年收入的87%都来自旗下医院 ， 医院业务已成为恒康医疗的绝对主营业务 。 但从其收购逻辑和资本运作手段来看 ， 你很难说这是一个具有长远战略眼光的医疗服务产业投资者 ， 它只是一个激进而冒险的财务投资者 。
比起医院的长远发展而言 ， 阙文彬大概更看重短期能带给资本市场的信心 。
恒康在高溢价收购医院时 ， 大多带有一个三年对赌协议 。 对赌协议中所承诺的业绩 ， 现在看起来甚至有些不可思议；比如瓦房店三院在被收购的前两年的年净利润为3200万 ， 对赌协议要求这家医院在被收购后的三年净利润分别达到9130万元、1.0043亿元、1.1047亿元 ， 是收购前净利润的3倍多 。
以国内综合性医院5%-10%的利润率和正常每年10%-15%的营收增速计算 ， 这几乎是一个很难完成的任务 。
据不完全统计 ， 在恒康医疗收购的医院中 ， 多家医院均未完成对赌协议 。 其中 ， 德阳美好明天医院和邛崃福利医院原价返还了原转让方 ， 资阳健顺王体检医院和蓬溪医院由原股东支付利润补偿款；兰考第一医院、堌阳医院、东方医院则引发了恒康公司和医院原股东的诉讼 。
医院是一个内部系统极为复杂、利益纠葛繁多的系统 ， 在买下医院后 ， 有经验的产业投资者一般会调动企业内部具有医院管理才能的人进入医院 ， 以提升医院运营的效率和业绩 。
恒康虽然是制药公司 ， 但在需要精耕细作的医院管理领域 ， 它仍然是个门外汉 。
在收购十几家医院后 ， 恒康甚至没有建立起一支成熟的医院管理团队 ， 多数仍倚赖被收购医院的原管理层；当医院的原管理层改善业绩乏力时 ， 恒康也无能为力 ， 只能粗暴地出售医院资产 ， 或者引发诉讼 。
而部分完成三年对赌协议的医院 ， 在恒康那里兑现承诺后 ， 随即就出现巨额亏损 。 比如瓦房店三院在完成对赌协议的第二年大幅亏损了1.3亿 。
△ 2019年亏损1.3亿的瓦房店三院 。
图片来源：恒康官网
一位长期从事医院并购的投资人告诉八点健闻 ， 在医院并购案里 ， 对赌协议完成后 ， 被收购医院利润大幅下滑 ， 几乎是行业中公开的秘密 。 对赌期间 ， 医院可以通过压缩人工成本、供应链利润、调整医保坏账等方式来完成业绩目标 ， 等到对赌期完成之后 ， 再来补偿员工和供应商 。
一个以高价收购医疗机构为主营业务的公司 ， 资本市场给予其高估值 ， 本质上是寄望于未来医疗服务行业的高速增长 。
但一直以来 ， 医疗服务行业都是一个回报周期长、短期利润不高、极度需要耐心的行业 。 一家外资私募股权投资机构的投资人告诉八点健闻 ， 他所在的基金在医疗服务领域的投资 ， 退出期少则7-8年 ， 长则超过10年 。
一个成功的医院并购案例 ， 除了钱 ， 更重要的是品牌、专家、技术、专业的医院管理团队的持续注入 。
河南兰考黄河医院集团的控制人徐庆彪徐征父子和其中一家医院的业务院长吕占清 ， 或许正是抱着这种期待 ， 找到了恒康 。 徐氏父子的黄河医疗集团拥有兰考三家医院——兰考第一医院、兰考堌阳医院和兰考东方医院的控制权 。
坐拥兰考这个80万人口县城医疗行业龙头老大的地位十几年之后 ， 徐氏父子发现 ， 和兰考第一医院一条马路之隔的公立医院 ， 借着成为河南省40家医疗改革试点单位的政策红利 ， 和他们抢夺病人 。
徐征和吕占清们想扩张 ， 当地缺康复医院 ， 建个康复医院 ， 或者能多留住患者 。 但建医院的钱不是个小数目 ， 所以他们动了想要被并购的心 ， 想找个可以依靠的大树 。


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