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华夏资本联盟|如何透过非标来识别和评判城投公司信用风险？( 三 )


根据以上计算公式 ， 可测算出每笔非标融资的危险程度 。 若一笔非标融资的D值≥60 ， 可将其判定为“高危”融资 。 之后 ， 将所有“高危”融资加总 ， 得到“高危”融资的总规模 ， 再测算其在全部有息负债中的占比 。 占比越高 ， 则融资结构健康程度越差 。 如此一来 ， 可以对不同城投公司的融资结构健康程度进行横向对比 ， 进而为个券的投资筛选提供重要参考 。
二、如何在城投公司的报表中找到非标？
在上一小节中 ， 笔者介绍了如何甄别“高危”非标 ， 那么 ， 如何快速、精准地在城投公司的报表中找到非标尤其是“高危”非标呢？本小节将进行详细的分析 。 作为债权性融资的重要方式 ， 非标融资所形成的债务及利息主要体现在负债（不限于有息负债）相关科目 ， 比如短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他应付款、长期借款、应付债券、长期应付款等 。 另外 ， 在一些股权科目中 ， 也会有少部分“明股实债”类非标融资金额 。 下面 ， 笔者将介绍非标融资在各科目的具体体现 。
（1）借款类科目：即从银行或其他金融机构借入的借款 ， 包括短期借款和长期借款 ， 其中前者的期限在1年以下（含1年） ， 后者的期限在1年以上（不含1年） 。 通常 ， 借款类型包括质押借款、抵押借款、保证借款、信用借款等 。 实际上 ， 不少城投公司的审计报告并不披露详细的借款明细 ， 进而导致投资者无法判断其中是否包含非标融资 ， 但对于披露了明细的情况 ， 一定要仔细筛查其中是否包含非标融资 。 比如 ， 天津市武清区国有资产经营投资公司截至2019年末的长期借款中有一笔通过北方国际信托获得的8000万保证借款 ， 借款期限为2019年11月27日至2021年6月4日 。
（2）债券类科目：包括应付债券、应付短期债券 ， 其中前者的发行期限在1年以上（不含1年） ， 到期日在1年以后 ， 后者的发行期限在1年以下（含1年） ， 到期日在1年之内 。 需要提醒的是 ， 不少城投公司的报表中 ， 会将在银登中心发行的理财直融工具、在北金所发行的债权融资计划等视为债券 ， 列在债券类科目 ， 但目前此类产品仍被监管认定为非标 ， 投资者应予以关注 。 比如 ， 绍兴市柯桥区城建投资开发集团截至2019年末的应付债券中 ， 有一笔通过发行北金所债权融资计划实现的4亿元融资 ， 期限2年 ， 主承销商为杭州银行；还有一笔通过发行银登中心理财直融工具实现的5.4亿元融资 ， 期限2年 ， 发起管理人为上海银行 。
（3）应付款类科目：涉及非标融资的相关科目主要包括其他应付款、长期应付款 。 其中 ， 其他应付款主要包括应付利息、应付股利及除应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、长期应付款等以外的与城投公司的经营业务无直接关系的其他各项应付、暂收款项；长期应付款指城投公司除长期借款和应付债券以外的其他各种长期应付款项 ， 包括应付租赁融入固定资产的租赁费、以分期付款方式购入固定资产发生的应付款项等 。 对于投资者而言 ， 其他应付款中应着重关注应付利息 ， 该科目会包含融资租赁、信托贷款等各种非标融资所产生的利息；长期应付款中应着重关注通过融资租赁、保险资管等渠道开展的非标融资 。 比如 ， 济南城市建设集团有限公司2019年末的其他应付款中有一笔北金所债权融资计划的应付利息 ， 金额4525.96万元 ， 长期应付款中有一笔通过中英益利资产管理股份有限公司（保险资管）实现的融资 ， 金额9.96亿元 。
（4）混合类科目：涉及非标融资的相关科目主要包括一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债等 。 投资者应仔细筛查上述科目的明细 ， 将其中所包含的借款类、债券类、应付款类科目中涉及的非标融资甄选出来 ， 以便进行更深层的分析 。 比如 ， 江阴城市建设投资有限公司2019年末的一年内到期的非流动负债中 ， 有一笔应付浦银金融租赁的2000万元融资租赁款；比如天津市武清区国有资产经营投资公司2019年末的其他流动负债中 ， 有一笔3亿元的短期应付融资租赁款；再比如 ， 重庆大足永晟实业发展有限公司2019年末的其他非流动负债中 ， 有四笔由农发基金提供的非标融资 ， 期限分别为26年、20年、20年、16年 ， 年化利率均为1.2% ， 金额合计1.39亿元 。 值得注意的是 ， 实操层面城投公司仍将上述由农发基金提供的1.39亿元非标融资作为资本的补充 ， 但在会计处理上秉承了“实质重于形式”的原则 ， 纳入了负债类科目 。


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