研报论|日本卫材：全球神经/肿瘤创新药巨头
一、卫材:日本头部创新药企 卫材株式会社是日本名列前茅的大型制药公司 ， 总部位于东京 。 公司成立 于 1941 年 ， 是一家在全球范围开展研发、生产、分销和营销业务的制药公司 ，产品以神经领域、肿瘤领域的创新药为主 。 公司于 1961 年在东京和大阪证券交易所首批上市 。
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2019 年公司实现营业收入 63.99 亿美元 ， 归母净利润 11.20 亿美元 ， 分别同比增长 10.4%与 95.9% 。
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公司整体毛利率较高并有一定波动 ， 总体维持在 65%-80%区间 。 1991- 2007 年间呈上升趋势 ， 2008-2015 呈下降趋势 ， 2016-2019 毛利率回升;毛利 率影响因素与公司三阶段业务驱动因素类似 。 2019 年公司毛利率 74.74% 。 净 利率除极端值外 ， 基本保持在 5%-10%之间 ， 2019 年净利率为 17.5% 。
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卫材药业营业收入在日本药企中排名第五 ， 与第一三共、中外制药在营收 体量方面同属第二梯队(武田、大塚制药与安斯泰来为营收规模第一梯队) 。 卫 材药业营收规模居中 ， 但净利率水平较高 ， 净利润与营收规模第一梯队的武田药业和大冢制药相近 ， 研发开支占比居前列 。
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二、发展历史:研发+海外驱动成长从 OTC 到创新药的日本制药巨头
卫材的前身日本卫材成立于 1941 年 ， 1944 年和樱冈实验室合并 ， 50 年代 初期的业务以维生素 B、维生素 E 为主 ， 这些 OTC 药物业务一直是卫材业务的 一部分 。 1955 年日本卫材改名卫材 ， 1961 年在东京和大阪交易所上市 ， 在此 期间又推出了一些胃肠类药物 。 此后卫材经历了三个阶段的发展 。
第一阶段:从 60 年代上市到 80 年代 ， 以 OTC 药物为主 ， 70 年代开始早 期的国际化拓展 。 这段时间日本受益于国内医保扩容 ， 医药行业快速发展 。
1966 年开始的亚洲业务拓展是卫材迈向全球性公司的第一步 。 1969 年在 中国台湾省、1970 年在印尼、1974 年在马来西亚和菲律宾开设子公司 ， 进行 海外业务拓展 。
1976 年到 1986 年 ， 卫材业务快速发展 ， 帮助公司在国际舞台上立足;期 间推出了维生素 E、外周神经治疗药物 。 1981 年卫材美国成立 ， 主攻化学制药 业务 ， 1983 年卫材鹿岛工厂建立并开始涉及原料药(API)业务 ， 1984 年推出 重磅产品胃溃疡药物 Selbex ， 该产品峰值收入达到 300 亿日元 。
第二阶段:80 年代末到 2000 年 ， 卫材制定以研发驱动的策略 ， 市场寒冬 环境下苦修内功 。 日本国内进入医保控费阶段 ， 医药工业增速下滑 ， 1995 年- 2000 年医药工业持续零增长;卫材加大海外业务拓展 ， 海外业务占比从不到 5%提高到 31.4% ， 维持了业务的稳定性 。 期间由于国内医药行业进入寒冬 ， 且 公司研发投入上升 ， 公司股价 10 年基本 0 增长 。
1987 年卫材发布第一个 5 年计划 ， 以创新为战略导向 ， 同年波士顿研发中 心建立;1988 年在新泽西、伦敦建立临床研究基地;1990 年伦敦研发中心成 立 ， 和英国伦敦大学建立科研关系;1997 年在日本大阪成立 KAN 研究所;
期间卫材也在泰国、中国(香港、北京、沈阳、苏州)、美国新泽西、英国 伦敦、德国、法国巴黎、韩国首尔等地成立销售中心 。
期间最大的成果是 ， 1997/1998 年公司两个超级重磅产品盐酸多奈哌齐 (Aricept)/雷贝拉唑(Pariet)分别上市 ， 其峰值收入之后分别达到 3224/2288 亿日元 ， 驱动了卫材往后十年的发展 。
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