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丁哥闲聊财经立讯精密：一家好的公司该如何保持盈利能力？（002475）( 二 )


同样的利润率 ， 一年内进货次数越多 ， 你的总利润越高 。
所以 ， 你想要多“周转”几次 ， 最好的方法就是卖得便宜 ， 或者加大费用投资 ， 但这么一来 ， 你的“销售净利率”水平就下降了 。
这两个指标是矛盾的 ， 但如果是一个平庸的企业 ， 由于之前的经营水平比较低 ， 想要保持指标不变 ， 相对来说还是比较容易的 。
打个比方 ， 就像楼下的杂货店 ， 东西很便宜 ， 规模也小 ， 靠着小区一些熟客 ， 每年赚的钱全部用于维持高质量的个人生活开支 ， 从另一个角度看 ， 它的生意也是比较稳定的 。
但如果店主是一个有追求的人 ， 他想必不会满足这样的温饱水平 。 这就像一家不增长的上市公司 ， 就算盈利水平很高 ， 也只能给10倍左右的估值 。
店主想要扩大规模去开更多的店 ， 就要降低生活开支 ， 把盈利的一部分用于资本积累 ， 对于一家上市公司而言就是“不分红”或“少分红”——这就是如何动态地保持ROE水平的问题了 。
3/4、动态地维持ROE水平有多难？
在中国这样一个发展速度相对更快的国家里 ， 投资机会也更多 ， 绝大部分优秀企业都不会有太高的分红率 ， 这很好理解 ， 如果公司赚钱的能力比股东赚钱的能力强 ， 那显然是把利润留在公司再投资更合理 。
而未分配利润属于净资产 ， 分红率越低 ， 净资产增加的速度就越快——理论上如果零分红 ， 那么净资产每年的增速就等于ROE 。
一个净资产每年都在快速增长的高速发展的企业 ， 我们还要求他每年保持同样的ROE水平 ， 这就意味着公司的盈利增长的速度要与净资产增加的速度相当 ， 即等于ROE（零分红时） 。
但是我们知道 ， 有一个边际效益递减的原则 ， 一个企业的规模越大 ， 越难以保持相同的盈利水平 。
维持20%的ROE代表着利润增速20%（不分红时） ， 但大部分行业本身的增速都是个位数 ， 你的20%的增长大部分靠“抢”别人的市场份额 。
一开始 ， 你还能抢那些最弱的被自然淘汰的产能 ， 随着你在行业的地位越来越高 ， 你对手的级别也越来越高 ， 获胜的难度也越来越大 。
一旦当你的市场份额陷入胶着状态时 ， 你的ROE就维持不住了 。
这是从外部竞争的角度 ， 我们再从ROE结构来看 ， 规模增长时维持ROE的难度 。
你的净资产增长时 ， ROE构成三要素的“权益乘数”就会下降 ， 当然 ， 企业可以保持合理的资产负债率 ， 这就意味着要增加债务 ， 而费用则会增长 ， 那么净利润率就会下降 ， 企业就要提升“资产周转率” ， 但规模增长后 ， 能继续维持运营效率就很不错了 ， 想要提升效率 ， 需要非常强大的管理团队 。
另一个方法是产品升级 ， 或者降低成本 ， 或者提升售价 ， 去提升毛利水平 ， 但这就需要增加研发费用和销售费用 。
很明显 ， ROE构成的三要素环环相扣 ， 特别是对于高ROE的企业来说 ， 维系它们就像是杂技术演员两只手抛三个球 ， 而滚存利润就好比每年多扔给他一个球 。 只有少数的企业凭着天赋异禀（比如茅台） ， 或凭着管理能力（比如海天、爱尔） ， 多年维持高ROE 。
所以 ， 如果你按巴菲特的建议 ， 投资超过20%ROE的企业 ， 企业的分红率又不高 ， 你一定要知道他“空中接球”的极限——也许是明年 ， 也许是后年 。
事实上 ， 巴菲特在投资高ROE企业的时候 ， 非常重视企业分红 。 他认为 ， 边际效益递减是一个无法抗拒的自然规律 ， 与其让企业乱用钱 ， 还不如把这笔钱给股东 ， 让他们去选择更好的企业 。
从某种程度上 ， 巴菲特注重分析的观点是非常正确的 ， 因为“平庸化”是所有企业都无法逃避的宿命 。
4/4、生物体以熵减为食
一个非常整齐的房间 ， 如果你不经常收拾的话 ， 必然会越来越乱——这种“乱”并不是你刻意把房间弄乱 ， 而是因为 ， 从整洁到乱是一种自然规律 ， 只要你用 ， 它就会变乱 ， 就算不用 ， 也会变乱 ， 只是需要很长时间 。


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