丁哥闲聊财经立讯精密：一家好的公司该如何保持盈利能力？（002475）( 六 )
苹果产业链的公司 ， 苹果看中的是低成本、高良率、订单快速响应、敢固定资产投资 。 而立讯凭借创始人早年在富士康的经历 ， 对苹果的需求理解非常到位 ， 它的收购只是为了缩短漫长的供应商认购时间 ， 快速进入苹果的供应商体系 ， 但真正想要留住而且增加苹果的订单 ， 却一定要靠自己 。
大部分上市公司收购资产 ， 只是看中对方的高盈利或高估值 ， 属于不劳而获的思想；立讯并不依靠被收购公司提升盈利 ， 而是用自己的管理整合能力 ， 对被收购公司的生产线进行改造 ， 降低成本、提升良率、增加订单的响应速度 ， 以提升苹果的满意度 ， 从而获得更多的订单 。
比如2011年拿下联滔电子 ， 经过两年的整合 ， ROE缓缓上升 ， 到了2014年苹果的大年 ， 终于厚积薄发 。 一季度时 ， 立讯的苹果订单还只有少量的数据线和电源线 ， 但到了下半年 ， 就进入了苹果新品中的Lighting、耳机线、电源线和无线充电 ， 成为当年苹果产业链的明星公司之一 。
更有说服力的是AirPods业务 ， 刚开始苹果的订单是给英业达的 ， 但英业达折腾了一年 ， 也一直没能解决良品率的问题 ， 导致成本居高不下 ， 所以第一年AirPods卖得很一般 。
立讯看中了可穿戴业务的潜力后 ， 决定从声学开始突破 ， 2016年收购苏州美特后 ， 对公司的声学生产线进行了改造 ， 并在2017年拿到了苹果的第一笔订单 。
经过大半年的努力 ， 立讯将AirPods的良品率提升到了接近100% ， 并大大缩短了发货周期 ， 从而争取到了AirPods这款明星产品的“一供”地位 ， 这才导致了2019年以来的业绩大爆发 。
4/4、立讯精密的整合之路
立讯是典型的“并购驱动型公司” ， 但它跟A股大部分溢价收购高盈利能力资产的公司相反 ， 立讯作为卓越管理文化下的“低熵体” ， 它的收购对象往往是经营能力一般或者陷入经营困境的“高熵体” ， 因而成本不高 。
每次增资扩股进行外部收购后 ， 立讯的ROE会突然下降 ， 但之后又会慢慢上升 ， 说明整合成功 ， 其原因在于 ， 立讯看中的是被收购公司在该领域的经验和客户积累 ， 因为同为台系企业 ， 管理文化相近 ， 立讯可以凭借自己强大的管理整合能力对被收购资产进行经营效率的提升 ， 最终同化成立讯自己的业务 。
立讯每一次收购都是“熵增”到“熵减”的过程 ， 这个过程往往比单纯的维持“低熵体”更能释放业绩 。 因为它同时包括了规模的快速增长 ， 因此一旦成功 ， 将给股东带来更大的收益 。
从ROE的杜邦分析中 ， 可以看到 ， 近几年 ， 销售净利润率小幅下降 ， 而总资产周转率大幅上升 ， 后者才是ROE上升的真正原因 。
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总资产周转率代表一家公司的运营效率 ， 我们看到 ， 应收账款周转率和存货周转率在近几年营收规模急速扩展的同时 ， 仍然保持上升 ， 体现了立讯的管理整合能力 。
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所以 ， 当“高熵体”和“低熵体”整合成一个新系统时 ， 想要出现“熵减” ， 有几个重要的条件：
第一、必须是“低熵体”整合“高熵体” ， 是优质资产整合不良资产 ， 而不是相反 。
这是A股大部分公司资产重组失败的原因 ， A股的公司往往是业务衰败后 ， 想凭借上市公司的融资能力去收购“优质资产” ， 从而大部分都是“高熵体”主导了资产重组 。 最终的结果 ， 反而是大家绑在一起加速“熵增” 。
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