医药行业|易方达杨桢霄：一个词形容医药行业，就是朝气蓬勃
曲艳丽 | 文
“用一个词来形容现在对医药行业的感觉 ， 就是朝气蓬勃 。 ”易方达基金杨桢霄在10月的一次直播中称 。
9年投研生涯之中 ， 他亲身感受到中国医药(600056,股吧)行业自2015年以来天翻地覆的变化 。
长期而言 ， 医药生物是5-10年维度的黄金赛道 。
杨桢霄的投资目标是 ， 通过一种较为均衡的策略 ， 能够持续稳定地战胜基准 。 他的投资框架中 ， 透露出专业、稳定、务实的特征 ， 与易方达基金的风格一脉相承 。
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杨桢霄是科班出身：北京大学生物专业本科、北京协和医学院生物化学与分子生物学硕士、博士 。
杨桢霄管理的易方达医疗保健(110023) ， 自2016年8月迄今 ， 累计回报179% ， 年化回报28% 。 (wind ， 截至2020.9.30 ， 下同)
他与萧楠搭档的易方达大健康 ， 是一只“医药+消费”基金 ， 3年时间 ， 累计回报99% 。 
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三只基金最大的区别在于投资范围不同 。 例如 ， 易方达医疗保健只投资于A股 ， 而易方达全球医药是可以投资海外的QDII基金 。
10月19日 ， 杨桢霄管理的易方达医药生物(A: 010387, C: 010388)正式发行 ， 这是一只能够投资A股、H股 ， 同时投资科创板不受限制的股票型基金 。
此刻发行新基金 ， 时间点可能是深思熟虑过的 。
自8月初至9月中下旬 ， 因前期估值溢价过高 ， 申万医药生物指数出现回调 ， 幅度接近17% 。 接下来 ， 还有两项不得不考虑的因素：
1. 每年的11月份到次年3月份 ， 往往是医药行业的业绩真空期 。 三季报发完 ， 年报尚未出来 ， 缺乏业绩催化 。
2. 一些政策可能在年底落地 ， 例如创新药通过谈判进医保 ， 会有一个降价幅度 ， 又如高值耗材集中采购 。 这些政策 ， 存在着短期冲击的可能性 。
因此 ， 对新基金而言 ， 利用政策、业绩真空期的短期扰动 ， 在调整中寻机建仓 ， 或将是很好的时机 。
在中观层面 ， 杨桢霄看好三个方向：
一、国内未被满足的医疗需求的新东西：包括创新药、创新器械、耗材、创新的商业模式等 。
比如 ， 抗肿瘤药PD-1 ， 是大家熟悉的例子 。 再如一个没那么熟悉的例子 ， tavr手术（经导管主动脉瓣置换术）国内面对的患者多达数几十万人 ， 现在进口加国产整体手术量才几千例 ， 这就是新的需求 。
二、有全球比较优势的细分行业和龙头公司:?最典型的是CRO&CDMO行业 ， 把中国的“工程师红利”发挥的淋漓尽致 。 另外还有API原料药行业 ， 本身是有化工的成本优势 ， 未来可以从原料药转型到制剂出口 。
三、符合消费升级大趋势的细分行业和公司：比如医疗服务、疫苗等 。
举个例子 ， 九价HPV宫颈癌疫苗的价格很高 ， 但上市后供不应求 ， 这是典型的消费升级的例子 。 目前 ， 国产二价HPV疫苗已上市 ， 相信国产药企不久之后也能做出九价HPV疫苗 。
有时候同一个公司/细分行业可能会同时出现在两个、甚至三个方向当中 。
“主要是从三个方向来投入精力主动寻找投资线索 ， 并且是一个长期三到五年、甚至五到十年的时间维度去思考 。 ”杨桢霄称 。
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杨桢霄的投资策略 ， 用一句话总结 ， 就是医药板块内细分行业景气度轮动 。
该策略分三个维度：宏观、中观和微观 。 在宏观上 ， 医药行业长期“朝气蓬勃” ， 杨桢霄不择时；在微观上 ， 在细分行业内部找符合整个行业发展趋势的优质龙头个股 ， 核心是个股研究深度 。 
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所以 ， 这一投资策略的精髓是“中观” ， 本质的原因是医药诸多细分子行业都有周期性 ， 受政策、供需等因素影响 。
杨桢霄把整个医药行业拆分成若干个细分子行业 。
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