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医药行业|易方达杨桢霄：一个词形容医药行业，就是朝气蓬勃( 二 )


简单而言 ， 医药行业可以分为生产药品的公司(药)和不生产药品的公司(非药) ， 生产药品的公司又分为处方药、非处方药、原料药 ， 处方药再细分为化药、中药、生物药 ， 生物药再细分为血制品、疫苗、单抗等 。 非药企涉及的细分行业更多 ， 最典型的包括医疗服务、医疗器械、体外诊断、互联网医疗等 。
“当拆得很细之后 ， 你会发现同一个行业内的不同公司的商业模式、销售渠道、受政策的影响都有雷同性 。 ”杨桢霄称 。
然后 ， 他跟踪每个细分行业的景气度变化情况 ， 高配景气度较高的 ， 回避景气度在未来一两年或两三年向下的 。
比如 ， 疫情期间 ， 杨桢霄定性判断：OTC行业很难有报复性反弹 ， 但医疗服务如齿科和眼科等 ， 终端需求较刚性 ， 很有可能报复性反弹 。 与此同时 ， 呼吸机、检测试剂等防疫物资景气度较高 。
杨桢霄通过细分行业的偏离 ， 拿到超额收益 。 例如易方达医疗保健2017年相对基准有25个点的超额收益 ， 来自于当年一边增配化药 ， 一边强烈看空中药注射剂 。
医药行业|易方达杨桢霄：一个词形容医药行业，就是朝气蓬勃
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整体上 ， 杨桢霄是均衡配置的风格 。 景气度以中期为维度 ， 从结果上看 ， 他持股周期较长 ， 换手率始终维持在较低水平 。
医药行业|易方达杨桢霄：一个词形容医药行业，就是朝气蓬勃
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他在宏观、中观、微观的决策所占比例 ， 大致是5-10%、50-55%、40-45% 。
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“我的目标就是持续稳定地跑赢医药行业基准” ， 杨桢霄很明确 ， “成功的投资只是专注行事的副产品 。 想要的太多 ， 往往什么也得不到 ， 不如专注锁定一个目标 。 ”
杨桢霄有一个推导的过程：
考虑人口老龄化、消费升级、医保覆盖范围越来越广等宏观和微观因素 ， 整个医药行业整体增速能够维持两位数增长 ， 10%左右 。
随着药审改革持续进行 ， 研发壁垒提升 ， 行业集中度不断提升 ， 上市公司整体作为全中国最优秀医药公司的代表 ， 利润增速或能保持15-20% 。
而其中一些特别优秀的公司 ， 随着新产品周期 ， 或能达到20-30%的增长 。
综上所述 ， 以5-10年计 ， 申万医药生物指数的年化收益率可能在10-15%左右 ， 本身就是一个非常强的基准 。
数据显示 ， 过去十年 ， 申万医药生物指数从5121点到14797点 ， 涨幅189% ， 远远战胜沪深300指数 。 (截至2020.9.30)
因此 ， 只需要持续稳定地每年战胜基准5-10个点 ， 经年累月下来 ， 就是非常好的绝对收益了 。
而易方达医疗保健相对于业绩基准 ， 2017年、2018年、2019年、2020年迄今的超额收益分别是25.4%、7.1%、28.9%、32.1% ， 轻松大幅跑赢 。 (wind ， 2020.9.30 ， 业绩基准=申万医药生物行业指数收益率*80%+中债总指数收益率*20%）
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在一篇专栏中 ， 杨桢霄写道：长期投资逻辑是凌驾于短期每股收益EPS的波动之上 ， 进而影响公司回报率的决定性因素 。
在需求层面 ， 医药最长期的投资逻辑是老龄化的演进、可支配收入提升带来的消费升级 。 伴随着这两个主要逻辑 ， 可以演绎出许多需求景气的产品或者商业模式 。
第三点 ， 医保覆盖越来越强 。 举个例子 ， 小分子靶向药安罗替尼 ， 用以治疗肺癌 ， 按照以前的医保政策 ， 恐怕进医保需要十年 ， 但实际上2018年上市之后 ， 当年就进了医保 ， 2019年销售了超过20亿元 。
在供给层面 ， 以2015年药监局的创新药审评审批改革为起点 ， 国产药企奋起直追 ， 加大创新 。
这一系列政策走在正确的道路上 ， 利国利民 ， 在政策巨变期会造成短期扰动 ， 但并不妨碍中长期利好医药行业 。 以7-8年的研发周期计 ， 未来三五年恰是国产创新药和创新医疗(002173,股吧)器械上市的密集期 。


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