股票|CVA实务并购系列：增厚与稀释分析( 二 )
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基本原则
业绩增厚稀释分析是判断并购是否可行的核心指标之一 。
每股收益增厚与稀释分析过程也非常简单 。 甚至在某些情形下 ， 分析师完全可以用一张纸和一支笔或是用手机附带的计算器即可完成“自下而上”的增厚与稀释分析 。 特别是在项目初期阶段 ， 相对简单的增厚稀释分析比构建繁琐复杂的财务模型效果要更好 。
在详细探讨如何进行增厚与稀释分析的细节之前 ， 我们首先探讨一下增厚与稀释分析的基本原理 ， 或者说 ， 了解增厚稀释分析所遵循的基本原则 。 了解这些基本原则 ， 将有助于我们简化并购分析 ， 同时避免出错 。 在我们总结出这些基本原则后 ， 就可以把这些基本原则作为增厚稀释分析的固定模式 。 甚至在项目后期 ， 完成完整的财务模型构建时 ， 我们依然可以用这个方法来进行交叉检验 。
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简单有效
第一条原则是简单有效 。 即使是复杂的交易 ， 我们也可以将增厚与稀释分析提炼为两个基本问题 ， 一是收购方在交易中的收益是什么 ， 二是交易成本是多少？
换句话说 ， 对于每笔交易 ， 收购方都会获得诸如股权、资产、现金流等等 ， 但作为对价 ， 收购方也必须要进行投入 ， 不论是增发股票或是通过举债向对方进行支付 ， 或是通过账面现金进行支付 ， 那也会产生股票数量增加、负债增加或现金减少的影响 。 当然 ， 对分析一笔出售交易而言 ， 卖方在获得股票、现金或其他资产的同时 ， 出售资产所对应的可能收益也会不再归属于卖方 。
增厚稀释分析的核心要点就是明确收益和成本 。 例如收购完成 ， 新增资产或股权带来新增利润 ， 同时发行股票带来普通股数量增加（每股收益的分母增加）或是财务费用增加（新增债务导致利息费用增加 ， 或是账面现金减少导致利息收入减少） 。 我们对增加和减少项分别进行判断 ， 然后通过计算就可以知道该项交易是否可以增加每股收益 。
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简单步骤
我们可以将增厚与稀释分析简化为三个最基本的步骤：一是合并收购方和目标公司的收益；二是对交易进行调整（基于交易假设和适当的会计处理方法）；三是比较收购方在交易之前和交易之后的每股收益 。
如果交易后的每股收益大于交易之前的每股收益 ， 那么 ， 这笔交易就是业绩增厚 。 如果交易后的每股收益低于交易之前的每股收益 ， 则这笔交易就具有稀释性 。
如下图所示 ， 增厚稀释分析过程最需要关注的步骤就是步骤2 。 步骤1仅仅是将两个公司的收益简单相加；步骤3仅仅是比较哪个数字更大（交易之前和交易之后的每股收益） 。
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步骤2会计调整 ， 对于会计基础薄弱的初级分析师来说 ， 听起来就感觉非常困难 。 实际上 ， 这个步骤只要掌握最基本的会计原则 ， 交易调整就会变得简单明了 。 当了解会计方法的细节时 ， 不妨将交易调整看作装在三只桶中的一只 。 第一只桶里装的是交易成本 ， 包括对交易债务支付的利息费用和对目标股东发行的股票 。 第二只桶装的是交易“收益” ， 如成本或收入的协同效应 。 第三只桶是会计调整事项 。 最常见的调整就是按会计政策对资产增值而补充计提的折旧 。
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