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|境外机构投资内地债市行为探秘—利率周度观察2020年第32期( 三 )


三是推出“债券通”（Bond Connect）模式：境外投资者可以通过“债券通”参与银行间债券市场的交易 。
2017年6月 ， 中国外汇交易中心与香港交易所合资成立债券通公司 。 2017年7月 ， 债券通上线 。 2020年9月 ， 债券通交易量为5270亿元 ， 交易笔数为4190笔 。 目前 ， 债券通支持逐笔实时券款对付 ， 支持T+0、T+1、T+2和T+3交易 ， 参与“债券通”交易的投资者包括了一些小型机构 ， 单笔交易金额1千万以下的交易数量占比达到了32% 。
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结算代理和债券通渠道交易规模相当 ， 海外央行以结算代理模式为主 ， 参与债券通的海外资管机构数量更多 。 截至9月末 ， 共有870家境外机构主体进入我国银行间债券市场 ， 其中460家通过结算代理模式（CIBM Direct）入市 ， 589家通过债券通模式（Bond Connect）入市 ， 179家同时通过两个渠道入市（从披露的交易规模来看 ， 这里“结算代理模式”实际上是广义的结算代理模式 ， 其统计口径还包含了通过结算代理人进入银行间债券市场的QFII和RQFII） 。 根据外汇交易中心的披露来看 ， 境外机构的类型主要包括海外央行、商业银行、非银金融机构、其他中长期投资者、资管机构等 ， 其中 ， 海外央行以结算代理模式为主 ， 海外资管机构通过债券通模式入市的数量更多 ， 据债券通披露 ， 全球前100大资管机构中已有74家开通了债券通交易 。 据外汇交易中心披露 ， 2020年8月 ， 境外机构投资者共达成现券交易7597亿元（占银行间现券交易量的2%） ， 其中 ， 通过结算代理模式达成3515亿元 ， 净买入939亿元；通过债券通模式达成4082亿元 ， 净买入503亿元 。
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总结来看 ， QFII、RQFII模式下 ， 境外机构需要经证监会批准、并获得外管局额度 ， 从初期仅允许进入交易所市场 ， 到通过结算代理人方式进入银行间市场 ， 目前已经取消额度限制；结算代理模式（CIBM Direct）下 ， 境外机构仅需要在人民银行备案 ， 即可通过结算代理人方式进入银行间市场 ， 不设额度限制；债券通模式（Bond Connect）下 ， 境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接 ， 通过“北向通”进入银行间市场 。
在我国金融市场进一步扩大对外开放的背景下 ， 金融监管部门推动进一步简化、统一境外机构进入内地债券市场的方式 。 2019年10月16日 ， 人民银行、外管局发布《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》（银发﹝2019﹞240号） ， 允许同一境外机构投资者在QFII/RQFII债券账户和银行间债券市场直接投资项下的债券账户中所持有的银行间市场债券进行双向非交易过户 。
（2）境外机构的主要持仓债券品种
从境外机构的债券投资品种来看 ， 国债、政金债是境外机构的主要持仓品种 ， 境外机构对NCD（为叙述方便 ， 本文也将NCD称之为“债券”）的投资增长较快 ， 对信用债保持谨慎 。 截至2020年9月末 ， 境外机构累计持有国债16,765亿元、政金债8,460亿元、地方债30亿元、信用债1,395亿元、金融机构债券306亿元、NCD 2,056亿元 ， 国债、政金债、NCD在境外机构的持仓中占比分别为57 %、29%和 7% 。 境外机构对地方债的投资规模较小 ， 这可能是由于对境外机构而言 ， 地方债具有异质性 ， 而其收益率和流动性相较于政金债又不具有相对优势 。 境外机构的信用债投资规模增长较慢 ， 2020年9月末规模为1395亿元 ， 占比由2016年之前的10%以上下降至5%左右 。 相较而言 ， NCD更受境外机构欢迎 ， 自2017年债券通交易渠道开通之后 ， 境外机构对NCD的投资量增长明显 。


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