养老金管理专题报告：荷兰ABP基金对国内养老金管理的启示( 四 ) _生活百科

（3）资产类别化繁为简，整体更加追求投资回报
资产类别化繁为简。ABP 战略投资组合的资产类别不断更新，逐渐化繁为简，目前已经看不到对冲策略、机会基金、对冲基金等资产类别的身影。但是，实际投资组合仍然保持对上述部分资产的低比例配置。整体更加追求投资回报。ABP 一方面将通胀相关债券的战略权重下调，长期政府债券的战略权重上调；另一方面将除对冲基金之外的其他另类资产（实物资产）的战略权重上调。整体更加追求投资回报。

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3.2. 实际投资组合：资产大类结构向另类资产倾斜
2013 至 2021 年间，ABP 实际资产配置呈现出如下趋势。
（1）资产大类：结构逐渐向另类资产倾斜
整体看，股票配比趋势向下，另类资产配比趋势向上，资产大类的配置结构逐渐向另类资产倾斜。具体来看，股票配比从 34.7%下降至 30.2%，降幅约为 4.5%；另类资产配比从 25%上升至 31.2%，涨幅约为 6.2% 。2021 年，另类资产配比首度超越股票。
（2）资产子类：除发达市场股票外，配置趋势与战略投资组合基本一致整体看，除发达市场股票外，资产子类的配置趋势与战略投资组合基本一致。具体来看，（a）对股票而言，发达市场股票的配比趋势向下，新兴市场股票配比先升后降。（b）对债券而言，长期/新兴市场债券的配比趋势向上，公司债券的配比趋势向下。（c）对另类资产而言，私募股权 /大宗商品/基础设施的配比趋势向上。

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2013 至 2020 年间，ABP 在股票、债券、房地产投资的行业、地域分布上呈现出如下趋势。
（3）股票内部：信息技术/可选消费行业股票、北美股票投资趋势向上行业分布上，ABP 投资以金融股、信息技术股为主。（a）信息技术股投资趋势明显向上，从 2013 年的 10.8%上升至 2020 年的 27.8% 。（b）金融股投资在 2020 年之前趋势向上，2020 年，投资占比逆势骤降 7.1% 。信息技术股的投资占比首度超越大金融股，成为行业排名第一。这可能是 ABP 应对疫情冲击的结果。除此之外，（c）可选消费行业的股票投资趋势向上，2013 至 2020 年的投资占比涨幅约 4% 。（d）必选消费/能源/电信通信行业的股票投资趋势向下，2013 至 2020 年的投资占比降幅均在 4%左右。
地域分布上，ABP 股票投资以北美、亚洲/大洋洲地区为主，且投资趋势均向上。其中，北美股票投资占比从 2013 年的 36.5%上升至 2020 年的 52%，亚洲/大洋洲的股票投资从 2013 年的 20%上升至 2020 年的 24.8% 。与此相反，欧洲股票投资趋势向下。相比 2013 年，2020 年，欧元区其他国家 / 其他欧洲国家 / 荷兰本土的股票投资占比下降了 5.6%/12.6%/0.6% 。

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（4）债券内部：医疗保健行业债券、亚洲/大洋洲债券投资趋势向上行业分布上，ABP 债券投资以政府债、金融债为主。（a）政府债投资占比一直在六成以上，并且呈缓慢上升的趋势，相比 2013 年，2020 年上升了 2.4% 。（b）金融债投资趋势不明显。除此之外，（c）医疗保健行业的债券投资呈现出较为明显的上升趋势，相比 2013 年的 0.4%，2020 年投资占比为 2.1% 。
地域分布上，ABP 债券投资以北美、欧元区其他国家为主。北美债券投资 2016 年之前上升，2016 年之后稳定在三成左右；欧元区其他国家债券投资 2016 年之前下降，2016 年之后稳定在四成左右。荷兰本土债券投资持续下降，从 2013 年的 12.3%降至 2020 年的 7.1% 。亚洲/大洋洲的债券投资持续上升，从 2013 年的 1%上升至 2020 年的 5.4% 。ABP 青睐欧美债券的原因在于，（1）利率对冲偏爱欧元计价债券。ABP会通过持有债券和衍生品头寸（主要是利率互换）来对冲负债或资金比率的利率风险，并且偏好欧元计价债券；（2）衍生品投资的抵押物偏爱欧美政府债券。建立衍生品头寸后，为控制流动性风险，ABP 偏好使用北欧政府债券作为抵押促成协议。

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（7）房地产：对欧元区（除荷兰）、亚洲/大洋洲的投资趋势向上 ABP 的房地产投资以北美、欧元区其他国家、亚洲/大洋洲为主。并且，（a）北美房地产投资趋势向下，从 2013年的34.8%降至 2020年的28.3% 。（b）欧元区其他国家、亚洲/大洋洲的房地产投资趋势向上，从 2013 年的 14.1%/17.5%上升至 2020 年的 25.2%/22.1% 。长期以来，房地产一直是主权财富/养老基金投资澳大利亚的重点。伴随澳大利亚政府基础设施计划的推动，结合其地理和资源优势，以及在区域经济一体化中发挥的主导作用，ABP 对大洋洲房地产的投资热情或将持续。