养老金管理专题报告：荷兰ABP基金对国内养老金管理的启示( 五 ) _生活百科

4. 业绩表现相对同类基金而言处于中间水平
4.1. 2021 年的投资回报率为 11.1%，对冲策略成最大拖累
2021 年，ABP 的投资回报率为 11.1%，明显优于 2020 年的 6.6%，近 10 年排名第 4；投资回报额为 547 亿欧元（约 619 亿美元）。
（1）股票和另类资产实现正的投资回报
2021 年，股票（23%）和另类资产均实现 20%以上的投资回报率。除房地产（23%）之外的其他另类资产的投资回报率更是高达 32.6% 。对应地，股票、另类资产投资分别为 ABP 带来了 372 亿、392 亿欧元的收益。
（2）债券和对冲策略造成投资损失
2021 年，债券、对冲策略的投资回报率为负，分别为-0.9%、-4.1% 。对应地，债券、对冲策略投资分别给 ABP 造成了 15 亿、202 亿欧元的损失。这一情况与 2020 年形成鲜明对比（债券/对冲策略的投资回报额为 63 亿 /141 亿欧元）。为弄清楚背后的原因，我们首先需要知道两个基本事实： ABP 的债券投资中，约三成为美元计价债券；对冲策略中，利率风险对冲以利率互换为主，货币风险对冲以远期为主。对比 2020 年与 2021 年，利率与汇率环境差异明显。2020 年，利率下降，欧元兑美元升值，利于 ABP 的债券和对冲策略投资。2021 年，利率上升，欧元兑美元贬值，不利于 ABP 的债券和对冲策略投资。
（3）发达市场股票和私募股权联合贡献了近九成投资回报
2021 年，投资表现最好的资产依次为发达市场股票/私募股权/大宗商品 /房地产。投资回报率分别为 28.9%/39.4%/45.4%/23% 。投资回报额均超百亿欧元，分别为 354 亿/124 亿/111 亿/102 亿欧元。其中，发达市场股票和私募股权联合贡献了近九成收益。
4.2. 发达市场股票和私募股权为绝对回报稳定来源
发达市场股票和私募股权为业绩的稳定来源。2013 至 2021 年间，按照投资回报额均值从高到低排序，排名前五的资产依次为发达市场股票（143.5 亿）>私募股权（43.7 亿）>房地产（35 亿）>新兴市场股票（24.6 亿）>公司债券（23.9 亿欧元）。发达市场股票和私募股权的贡献最大。分 STIP 区间查看，发达市场股票贡献排名稳居第一，私募股权的贡献排名稳定在第二或者第三。

文章插图
4.3. 私募股权和公司债券为超额回报稳定来源
私募股权和公司债券为超额回报稳定来源。2013 至 2020 年间，按照超额投资回报额均值从高到低排序，排名前五的资产依次为私募股权（9.1 亿）>公司债券（4.8 亿）>基础设施（3.6 亿）>新兴市场股票（3.3 亿）> 发达市场股票（3.0 亿欧元）。私募股权和公司债券的贡献最大。分 STIP 区间查看，私募股权的贡献排名稳定在第一或第二。公司债券的贡献排名稳定在第三或第四。
ABP 超额回报是主动管理的结果。ABP的主动管理策略分为smart beta 策略与 alpha 策略。APG在ABP的授权下开展不同资产类别的主动管理，并通过如下方式实现：（1）smart beta 策略：基于 smart beta 基准的、遵循固定规则的系统化投资策略。该策略投资表现的比较基准为普通基准；（2）alpha 策略：旨在实现超额回报的策略，例如主题投资、择时等。该策略投资表现的比较基准为 smart beta 基准。换言之，相比 smart beta 策略，alpha 策略必须能够创造附加价值，否则直接使用 smart beta 策略即可。

文章插图
4.4. 业绩表现相对同类基金而言处于中间水平
ABP 的业绩表现相对同类基金而言处于中间水平。通过对比荷兰 ABP、加拿大 CPPIB、韩国 NPS、澳大利亚 AFF、挪威 GPFG、新西兰 NZSF、美国 CalPERS、丹麦 ATP、日本 GPIF 九家养老/主权财富基金近 10 年（2012- 2021）的业绩表现，我们发现,ABP 的 2021 年投资回报率排名第 8，10 年年化投资回报率排名第 7，风险调整后收益排名第 3 。
5. 风险对冲与管理
ALM 框架下的风险管理不仅仅是针对资产端的风险管理，其追求的是资产端和负债端的协同效应。例如，在考虑利率风险时，养老基金不仅要考虑利率变化对资产价值的影响，还需要考虑对负债现值的影响，以及资产端与负债端的变化是否一致。战略上，ABP 关注利率风险、货币风险与通胀风险，并在同时考虑资产与负债特征的基础上，为利率风险和货币风险设定了风险对冲比率6 。实际中，除上述风险类型外，ABP 还会重点关注金融风险，包括错配风险、投资风险、衍生品风险与流动性风险7 。