牛市在途：驱动股市反弹的因素还在生效么？( 四 ) 《月风投资笔

（二）

回到当前，我们一起回答这个问题：信用利差、无风险利率、外资流入（美元加息周期），这些目前驱动市场走强的因素是否还在生效？

答案是YES 。

从信用利差角度来看，目前虽然较去年年底有明显回落（35BP），但是整体依然处于高水位，即使仅仅回落到之前的次高位（14、17年底），依然需要回落100BP（AA级）与60BP（AA+级）左右。 ——中长期看，这个数据还有很大的回落空间。

无风险利率也同样值得注意，其实上面的信用利差图里面体现了一个细节：国内AAA级信用利差已经快接近历史新低了，而10年期国债收益率同样跌至3.20％的低位。市场的流动性非常充裕，一度出现了票据套利的个例现象。

这里笔者依然认为，在宽货币向宽信用转换的初期，各种低风险偏好和套利型行为，都是非常正常而且必经的阶段。 ——因为最开始，大家都是没信心的。而票据套利的出现，其实暗示市场已经有了结构性存款利率回落的预期，同时也是无风险利率回落预期的自我强化。

而在外资角度，全球的无风险利率仍在持续下行，这反过来继续维持全球风险偏好维持高位。而对于北上资金而言，相比于处于历史新高附近的日经、美股指数， A股仍处于PE-BAND的40％下延，一部分指数比如中证500指数甚至处于PE-BAND的10％下延，叠加MSCI的权重提升，对于外资的吸引力依然是巨大的。

从节后数据来看， 500ETF产品份额增长迅速，而去年规模增长较大的创业板ETF在节后遭遇明显赎回，这是非常理性的机构调仓行为。