工业如期回落，社融增速略降——海通宏观月报（姜超等）(14) 原标题：工业

4月非标融资再度同比少增，主因未贴现的银行承兑汇票同比少增1811亿元，而结合历史数据可以看到，主要原因是去年基数较高，今年4月新增规模其实处在过去几年的平均水平；今年以来，各月的委托贷款规模和去年同期相比变化不大，各月信托贷款新增规模和趋势都和16年比较类似；且未贴现银行承兑汇票和信托贷款自去年5月后明显走低，形成低基数。因而整体来看，尽管非标4月再度拖累社融，但我们预计未来拖累仍将减轻。

4月人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。 4月居民部门贷款增加5258亿元，基本持平去年同期，其中，短期贷款增加1093亿元，同比少增648亿元，而中长期贷款增加4165亿元，同比多增622亿元，印证4月地产销售较3月小幅改善。

企业部门贷款增加3471亿元，同比少增2000多亿，其中票据融资增加1874亿元，同比多增约1850亿元，是4月企业信贷增长的主要贡献，票据融资成本较低、对中小企业在便利性上也更具吸引力；而4月企业一般贷款中，短贷减少1417亿元，中长期贷款增加2823亿元，分别同比少增约2150亿和1850亿，均接近3月多增的规模，企业3月信贷高增可能相应减缓4月需求。当前地产没有刺激、基建有债务制约，我们认为全年企业部门信贷大概率仍是缓慢改善的过程，而非持续大幅回升。

4月为缴税月份，在减税政策落地和财政加快投放背景下，财政存款增加5347亿元，同比少增1800多亿。 4月居民部门存款同比多增近7000亿元，而企业部门存款同比少增7000多亿元。

4月M2同比略降至8.5% ， M1同比回落至2.9% ， M0同比上升至3.5% 。企业部门存款减少，导致M1和M2均有回落，尤其是M1同比较3月降低1.7个百分点。从历史看， M1增速两个因素变化关系比较紧密，一是地产销售（例如15-17年），促使居民存款向企业部门转移，会改善企业现金流和短期存款，但3-4月地产销售数据未转差，不太可能是主要拖累；二是与工业生产有关（例如15年之前），生产旺盛、企业账上的流动性也会相对保持充裕。