工业如期回落，社融增速略降——海通宏观月报（姜超等）(15) 原标题：工业

我们认为4月M1的回落，或与税率下调、增加抵扣行为，带来的生产节奏调整有关。 4月增值税率下调，企业出于扩大税收抵扣目的，在3月增加备货，对之后数月形成透支， 3月工业增加值8.5%创下多年的新高， M1同比也从2月的2.0%大幅反弹至4.6% 。 4月企业提前备货行为结束，生产活动有所放缓，可以用来解释4月M1代表的企业短期流动性的回落，不过4月2.9%的M1增速与2月的2.0%相比依然是改善的。

4月社融存量增速从3月的10.7%回落至10.4% ，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.7%回落至9.4% ，政府和社会总融资存量增速从11.1%回落至10.7% ，企业各类总融资增速从6.8%回落至6.5% 。

3月信贷高增未能持续，说明存在一些临时性因素，本轮经济仍是稳杠杆而非加杠杆；结合前4个月数据来看， 4月各个口径的社融存量增速虽较3月回落，但仍高于2月水平，因而也不能就认为企业融资再度转向恶化，这其实印证本轮融资将是L型企稳而非V型反转的判断。无论从生产、通胀，还是融资数据来看， 4月增幅都较3月有所放缓，因而货币政策目前并不会转向收紧，而是会继续维持相对宽松。