汇丰晋信陈平：小概率事件是成长股投资者不懈的追求
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汇丰晋信基金的陈平是成长股选手中比较另类的低换手率选手 ， 他的换手率甚至低于许多价值风格基金经理 ， 其前十大重仓股有不少公司已经持有了四年时间 。 陈平非常专注 ， 其投资领域长期聚焦在以TMT为代表的成长行业 ， 通过深度研究 ， 寻找核心竞争力强、长期持续成长的优秀公司 。
虽然投资领域在科技方向 ， 但陈平的内核更像一个价值投资者 ， 认为应该赚取基于企业成长的钱 ， 而不是做博弈 。 陈平认为 ， 科技股的特点是技术快速变化 ， 许多企业面临“生存概率”或者“正确概率”问题 ， 所以基本面的判断要比估值更重要 。 中长期看 ， 陈平认为科技股可能是未来最好的资产 。
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科技股可能是未来几年最好的资产
科技股未来会是怎样的情况呢 ， 前段时间大家都觉得有点贵了 。
陈平
总体上我们依然看好科技未来的行情 。 这个问题我们分为短期、中期和长期三个阶段来分析 。
短期是5G带来的科技新周期 ， 从基站到终端到各种应用普及 ， 这个向上周期预计2-3年 。
在这2-3年里面 ， 整个TMT产业链业绩都会向好 。 从一年维度看 ， 疫情会影响需求 ， 从三年维度看 ， 5G的推进是确定的 ， 需求只是在时间轴上重新分配了 ， 并不大幅改变长期价值 。
回顾A股历史 ， 我们可以发现市场的资产偏好是由业绩趋势决定的 。 如果对几大类资产进行比较会看到 ， 持续业绩增速占优的那类资产往往最受市场青睐的 ， 表现也是最好的 。 比如2006-2007年的金融地产 ， 2013-2015年的TMT ， 还有过去三年的消费 。 顺带提一句 ， A股其实是非常有效的 ， 而不总是瞎炒的 。 出现这种情况的原因在于每一个人在独立地投资决策时 ， 是个体理性的 ， 一般会挑中当下最好的资产 ， 而一群人的个体理性的操作 ， 会让优秀的资产估值提升到我们平时无法想象的地步从而造成群体非理性 ， 也就是抱团现象 。 比如2007年的招行可以达到60倍的PE（TTM）估值 ， 2019年的茅台可以接近40倍 。
如果未来两三年TMT业绩持续向上的话 ， 它将成为整个市场中最好的那一类资产 。 如果符合预期的话 ， 那么在成长股里至少可以赚到业绩成长的钱 ， 如果再考虑到资金的迁移乃至抱团 ， 甚至还可以挣到估值提升的钱 。
中期 ， 贸易摩擦带来了深度国产化替代的机会 ， 这个周期以5-10年计 ， 其中最受益的典型是半导体 ， 它把中国半导体很多“想象的空间”变成了“现实的空间” 。
国产化（进口）替代一直引领我们产业发展的方向 。 目前大约还剩四大领域是最后的堡垒：能源（石油）、半导体/芯片、生物医药、高端装备和材料 。
历史上我们在半导体领域的持仓极少 ， 因为空间虽大 ， 但难度也很大 。 多数产业只要中国进入了 ， 就可以凭借低成本优势逐渐占据更高的市场份额 。 但半导体领域是资金、技术密集型行业 ， 最先进的技术总是会有更好的成本和市场份额 。 领先者可以把老技术的价格定到追赶者的成本以下 ， 靠新技术赚钱 。 追赶者则在已经学会的老技术不赚钱的同时 ， 还要烧钱追赶新技术 。 因此 ， 半导体国产化替代的空间虽然茫茫大 ， 但以前这些都是想象的空间 ， 不是现实的空间 ， 因为我们是拿不到这些订单的 。 在这个差距太大的追赶阶段 ， 对二级市场投资者来说 ， 半导体很多领域其实不是很好的投资机会 。 终点虽然很美好 ， 但路径太曲折 。
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