汇丰晋信陈平：小概率事件是成长股投资者不懈的追求( 三 )
世卫组织的人曾经说过一句话：当看到中国数据的时候 ， 你可能会产生一种虚假的安全感 。 这句话说的是非常有道理的 。 我们把湖北称为省内 ， 把其他地方称为省外的话 ， 大家会看到省内确诊者病死率可能有4.6%左右；而省外感染的人数非常少 ， 病死率也非常低 ， 不到0.9% 。 （点拾注：数据截至3月17日 ， 数据来源国家及地方卫生健康委）为什么省外的病死率这么低 ， 核心是因为我们及时采取了封锁隔离的措施 。 新冠病毒对于老人是非常不友好的 ， 80岁以上老人病死率高达15%（点拾注：根据中国疾病预防控制中2月17日在《中华流行病学杂志》公布的数据 ， 截至2月11日 ， 80岁以上病例中粗病死率是14.8%） ， 这个比率非常高 ， 而年轻人死于新冠肺炎的比例是非常低的 。 省外感染者大多是由在湖北工作或者打工的年轻人携带病毒感染的 ， 他们年轻、有迁徙能力 ， 过年回家 ， 通过人口流动 ， 把病毒带到省外 ， 这一群体还没来得及大规模感染省外的老人就被隔离了 ， 所以省外低死亡率的年轻患者比例高 ， 高死亡率的老年患者比例低 ， 从而省外整体病死率很低 。
如果没有有效的封锁、隔离 ， 当新冠病毒在人群中变成不区分年龄段无差异传播的时候 ， 它的威力就显示出来了 ， 因为高死亡率的老年人样本会大量加入 ， 有可能部分国家或地区的病死率会非常高 ， 正如现在的意大利北部地区一样 。
目前海外疫情正在爆发中 ， 各国采取了不同的措施 ， 后续效果很难预测 ， 各国也会根据效果调整策略 ， 正如我们也经过多次调整一样 。 欧美国家中 ， 美国政府实际上动员能力极强 ， 它目前选择了全体检测 ， 如果以后进一步调整到类中国模式 ， 是极有可能战胜病毒的 。 如果中美都稳住了 ， 出大问题的概率就大幅降低了 。 欧洲各国政府的动员能力相对较弱 ， 目前他们说的所谓“群体免疫”模式在我们看来不可行 ， 我们倾向于认为他们后期调整的可能性很大 。
为了应对疫情 ， 各国经济活动将显著下降 ， 从而需求会出现短期、暂时性的下降 。 同时 ， 如果死亡人口较大的话 ， 需求可能是永久性的下降 。 全球每年死亡人数本来就有6000多万 ， 是一个比较大的数量级 ， 一般疫情导致的新增死亡人口影响不大 ， 但还是要看这次新冠会达到什么样的数量级 。
目前全球股市的调整以及各国央行的应对已经部分反映了这种影响 。 现在是宽松的政策和下行的基本面的赛跑 ， 央行做了一定的宽松以应对经济下行的影响 。 股市的下跌调整则相当于做了减值计提 ， 这种计提是否已经充分、会不会出现类似08年的负反馈链条仍有待于后续情况的更新 。
成长股投资中“便宜”可能意味着犯错
能否说说你的投资框架？
陈平
总体上我们是一个自下而上 ， 以选股为核心的投资框架 。 股票投资通常分为三个层次 ， 第一层是仓位配置 ， 第二层是行业配置 ， 第三层是个股选择 。
第一 ， 仓位选择 。 基本上我们不太做仓位选择 。
第二 ， 行业配置 。 典型策略研究出身的人可能会根据行业景气度变化趋势决定行业是低配还是超配 。 但对于我们来说 ， 行业配置不是出发点 。 比如说 ， 我找到了三个可以配置10%仓位的电子股 ， 那么我在电子行业的配置可能就是30% 。 行业配置更多是结果 ， 而不是原因 。
第三 ， 个股选择 。 从我们产品的业绩归因看 ， 我们基本上在任何一个时间段 ， 都能通过个股选择获得超额收益 。 可以说个股选择持续稳定地贡献了超额收益 。 在个股选择上 ， 我们又不是那种最自下而上的选手 。 我们主要是通过中观往下的选股策略 ， 从细分子行业入手 ， 到下面的优质公司 。 选股思路可以概括为寻找“四好公司” 。
怎样的“四好公司”？
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