汇丰晋信陈平：小概率事件是成长股投资者不懈的追求( 二 )
虽然对股东不友好 ， 但我们仍然要肯定它的社会价值 。 大家或多或少应该都听过经济学里的“正外部性” 。 我们以面板举例 ， A股某面板巨头走过类似的道路 ， 十几年股价涨幅为零 ， 只有波动没有趋势 ， 并非好的投资机会 。 但它有很强的“正外部性” ， 它帮中国完成技术追赶和面板低价普及 ， 提升了社会总体福利水平 。 但它本身只能作为价格的接受者 ， 不能通过提价把这种正外部性内化为股东价值 。 这也是很多国产半导体公司以前面临的问题 ， 在技术上、国家安全上有贡献 ， 但股价表现就是一般 。
贸易摩擦和科技封锁改变了逻辑 。 面临科技封锁的时候 ， 价格不是问题 ， 有和没有是关系到生死存亡的问题 。 因此 ， 国内公司被迫不顾成本去扶持国内的半导体产业链 。 当大量的需求导向国内的时候 ， 技术开始迭代 ， 成本开始下降 ， 产业就可能进入正循环 。 当技术水平和成本逐渐接近之后 ， 价格形成逻辑也变了 ， 因为我们学会的东西不再是领先的对手无足轻重的淘汰技术了 ， 它不能随意压低价格了 ， 不然它自己也会很受伤 。
目前恰好又是5G带来的科技新周期导致半导体需求向上的时候 。 总需求向上叠加国内的市场份额提升 ， 国产半导体公司将大为受益 。 一旦开启正循环 ， 那市场空间是巨大的 。 半导体公司的业绩弹性是很大的 。 设计公司某种程度上可以类比游戏公司 ， 游戏公司后期新增用户的边际成本极低 ， 设计公司是超过一定量之后 ， 出货的边际成本很低 ， 量越大 ， 盈利能力提升越多 。 制造和封测则由于其重资产属性 ， 产能利用率提升后的业绩弹性巨大 。
最后我们说长期发展 ， 中国正在从低成本优势逐渐走向创新驱动 ， 这可能是更长周期的事情 。
创新最重要的要素是文化制度、资金和人才 。 目前我们制度上正在变得更加鼓励创新 ， 我们有了科创板、有以深圳为代表的很大的风投市场；人才上 ， 我们目前每年大约有400万本科生、80万硕士 ， 再外加10万的博士入学 。 400多万是非常夸张的概念 ， 因为只需要十年就可以获得近5000万的高素质人口 ， 而韩国的总人口也就是5000多万 ， 这其中还包括很大比例的教育水平很低的人口 。 我们这些高知识水平人口的积累是非常有益的；资金方面 ， 目前我们的研发投入排世界第二 ， 是美国的一半 ， 日本的两倍 ， 研发占GDP的比重也在持续提升 。
从研发投入强度的角度 ， 我们把经济体分成三种 ， 发达国家组 ， 失败国家组和成功的追赶型国家组 。 发达国家组因为有不可替代的比较优势 ， 在不增加研发强度的情况下就能让人均GDP不断上升 ， 比如美国拥有的美元优势、新加坡的战略地位等；失败国家组往往没有研发强度的提升 ， 人均GDP也没什么提升；成功的追赶型国家组 ， 最典型的就是韩国和中国 ， 研发投入比例不断提升 ， 人均GDP也在不断提升 。
经济学里有个概念叫做中等收入陷阱 。 当一个经济体的政局稳定下来 ， 开始发展经济 ， 就总能找到一些比较优势 ， 带动经济增长 。 发挥完比较优势之后 ， 如果没有找到新的比较优势 ， 就会经济停滞 ， 陷入“中等收入陷阱” 。 不同的经济体禀赋不同 ， 所以“中等收入陷阱”的上限也是不一样的 。 那么是什么东西可以让你持续不断地找到新的比较优势呢 ， 只有研发和创新 。 日本在二战以后不断增加研发投入 ， 人均GDP上升 ， 成为了今天的发达经济体 ， 韩国正在进行中 ， 而我们即将经历的 ， 也正是日本、韩国走过的路 。
疫情影响：
下跌的基本面和宽松的政策赛跑
对本次新冠疫情您怎么看？对你的投资会有影响嘛？
陈平
当疫情在国内爆发的时候 ， 我是一点都不担心的 ， 因为我相信我们一定能够控制得住 ， 事实上已经证明了这一点；但是在海外爆发的时候 ， 我是比较担忧的 。
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