汇丰晋信陈平：小概率事件是成长股投资者不懈的追求( 四 )
陈平
“四好”公司 ， 即好行业、好格局、好公司、好价格 。 前三好 ， 基本上代表着基本面 ， 基本面代表价值 ， 最后一个好价格代表估值 。 除了投机 ， 所有一切的投资 ， 都是在比较基本面（价值）和价格 。
第一 ， 好行业 。 我们会要求行业的生命周期处于初创期和成长期 ， 我们相对不太看重0到1的机会 ， 但很看重1到N的机会 。 我们不仅要考虑行业的空间 ， 还要考虑空间释放的速度、行业利润、行业天花板等因素 。 实际上路径和终点一样重要 ， 终点很美好 ， 但路径太难太曲折往往也不是好的二级市场投资机会 ， 它更适合企业家或者风投市场去投资 。
第二 ， 好格局 。 格局是中间层次的 ， 行业和公司的特点往往决定了格局 ， 格局重点关注的是格局的现状 ， 以及格局的变化趋势 。
第三 ， 好公司 。 我们会看重公司的行业地位 ， 核心竞争力 ， 市场份额 ， 业绩增速 ， 可持续性 ， 未来的ROE ， 管理团队 ， 战略选择 ， 执行能力（越早期越看重人和团队）等等 。 这里特别强调核心竞争力 ， 强调团队和人的因素 。
第四 ， 好价格 。 我们一般把基本面看的比价格更重要 ， 所以对估值的容忍度相对比较高 ， 优秀的公司 ， 买贵一点也可以 。
最终我们表现出来的风格 ， 是持股时间很长 ， 换手率很低 ， 我的前十大重仓 ， 基本上也是比较稳定的 ， 如果看我持仓的话 ， 可能现在有一半的持仓 ， 是从我接手不久就开始有 ， 一直拿到现在 ， 已经四五年了 。 当然 ， 这不代表我们是简单拿着不动的 ， 我们会密切关注公司核心竞争力、竞争壁垒等动态变化情况 ， 需要的时候会做相应的调整 。
您提到估值和基本面的比较 ， 能不能为我们展开讲讲？
陈平
我把估值分成五档 ， 从低到高依次为 ， 极度低估、低估、合理估值、高估、泡沫 。 优秀的公司 ， 通常情况下在极度低估和低估估值买入的机会是没有的 ， 多数时候都很贵 ， 一般只要不买在泡沫估值就可以了 。 确定性的高成长 ， 对于估值消化是非常明显的 ， 如果股价不动 ， 业绩复合有40%的成长 ， 2年就是1.4的平方1.96 ， 估值就可以砍半 。 少数极度优秀的公司 ， 买在泡沫也没关系 ， 时间稍微拉长依然是赚钱的 。
这里把价值股和成长股分开来看 。 价值股的价格比基本面更重要 ， 只要价格足够低就可以买；成长股的基本面比价格更重要 ， 它需要讨论正确概率 ， 或者是生存概率 。
偏传统偏价值的领域 ， 我们把它叫做Too Old To Die 。 他们已经经历过无数轮竞争 ， 形态比较稳定 ， 所以不需要去假设生存概率 ， 只要够便宜 ， 你就可以去买入 ， 总归会有机会赚钱 。 比如说因为金融危机给了你0.3倍PB买一家钢铁龙头股的机会 ， 那你就买好了 ， 因为十年之后最大的钢铁龙头大概率还是它 ， 因为买得足够便宜 ， 这个区间里面总有机会价值回归的 。
相反 ， 在成长股领域 ， 有一个大家在偏传统偏价值领域不用讨论的点 ， 就是生存概率 ， 或者叫正确概率 。 因为成长股在成长过程中经常会面临各种各样的变化 ， 比如说TMT的技术路径 ， 基本上三年一大变 ， 一年一小变 。 如果市场给的估值远低于行业水平 ， 那基本上说明这个公司是犯了严重错误的 ， 这时生存概率就受到了极大的挑战 。 假设2002年以0.3倍PB买一个CRT屏幕公司 ， 可能两年之后这个公司就没有了 。 核心竞争力很强、护城河很深的公司也是可以允许犯一些错的 ， 比如历史上的微软在错过了几乎整个移动互联网的浪潮后 ， 依然能获得新的机会 ， 现在依然是世界总市值前列的上市公司 。 但是对于大部分实力不够强的大中小型科技成长股来说 ， 技术路径的一次错判 ， 都可能成为致命的风险 。
汇丰晋信被人熟知的是PB-ROE选股模型 ， 这个体系在科技股投资上对你有什么帮助吗?
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