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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 二 )


我们看一个更加重要的数字 ， 1965年到2018年 ， 标普500包含分红率的净值增长年化收益率为9.7%！从全球所有大类资产的角度看 ， 这么长的时间 ， 能取得如此高的年化收益率 ， 都是极度优秀的 。
本身 ， 巴菲特在一个长期最好的贝塔（Beta）之中 。
这一次巴菲特股东信中 ， 专门有一个章节对于“赌国运”的回顾 。 的确 ， 巴菲特做投资的77年（从他11岁第一次买股票开始） ， 就是美国经济茁壮成长的77年 。 我们从一个宏观经济的角度看 ， 二战之后美国相对欧洲具备了制造业红利（本土制造业基本没有被战争摧毁）以及人口的红利（美国战争死亡人数比例远低于亚洲和欧洲） 。 经济的增长靠人口和劳动效率的提升 。 于是 ， 美国从二战后开始了黄金的50年经济增长 。
而且美国股票市场历史上最长的两次大牛市：80年代到2000年这一波 ， 以及2009年到今天这一波 ， 都被巴菲特完整的享受到了 。 这两波历史上最昌盛的牛市 ， 也基于美国经济最长的一段扩张周期 。
所以 ， 巴菲特长期爱国 。 他知道 ， 离开了Beta ， 他什么都不是 。 他做的会比Beta更好 ， 但他的投资收益率 ， 必须建立在美国经济长期持续的繁荣 。 这一点和一些市场中性策略思维的人完全不同 ， 后者认为无论市场好坏 ， 都可以通过对冲或者套利策略来取得和市场Beta本身没有相关度的收益 。
去年许多人和笔者讨论巴菲特买苹果的案例 ， 随着苹果股价的下跌 ， 许多人认为已经跌破了巴菲特的成本价 。 他买苹果的股票 ， 是亏钱的 。 我当时的理解是 ， 巴菲特是从一种Beta的角度去买苹果的 。 作为最能体现美国经济的上市公司 。 截止2018年底 ， 苹果依然是巴菲特的第一大重仓股 。
购买具有长期现金流的企业
在此次股东信中 ， 巴菲特说伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为经营企业型的公司 。 这背后也反映了巴菲特对于价值投资的真实实践：购买一家公司是基于其长期价值成长和现金流的回报 。
巴菲特将自己 ， 和企业的管理层放在了同一立场上 。 这么做 ， 短期风口的钱 ， 概念的钱 ， 博弈的钱巴菲特都会错过 。 然而 ， 在一个足够长的时间维度 ， 这种做法证明了价值投资的有效性 。 而且是一种长期可持续的投资方法 ， 即使到了90岁的高龄依然可以持续做 。
随着时间的推移 ， 巴菲特通过此前的投资 ， 为伯克希尔哈撒韦创造了大量的可持续现金流 。 这种现金流不仅仅体现在分红股息上 ， 还体现在这些企业自己的在手现金和巨额利润 。 这意味着这种现金流将成为长期可持续性的资产 。 有些公司甚至创造的总现金流 ， 已经超过了巴菲特当年投资的金额了 。 比如巴菲特购买美国运通（American Express）股权的支出为13亿美元 ， 而去年这家公司就赚取了69亿美元 ， 基于伯克希尔哈撒韦的股权份额占比 ， 对应12亿美元 。 简单来说 ， 巴菲特投资的这些企业不断滚雪球 ， 最终一年可以分红的金额和当年购买金额相当了 。
更重要的是 ， 这些现金流可以购买其他更好的资产 。 巴菲特只要坐在那里 ， 不断做投资就行了 。
如果我们要定义一个“巴菲特指标” ， 那就是ROE 。 巴菲特购买的几乎都是高ROE公司 。 这些高ROE的公司 ， 往往具有很强的创造现金流能力 。 这也是为什么 ， 巴菲特很少去买依然需要大量资本开支的高科技企业 ， 因为许多高科技企业创造现金流的能力不强 。
所以 ， 巴菲特也曾经反思过自己错过了伟大的亚马逊 。 毕竟亚马逊创造自由现金流的能力每年都在提高！
从投资的角度看 ， 当你把自己作为公司的管理层 ， 从长期股东角度出发 ， 投资就变得更加简单了 。
巴菲特的持股特征
巴菲特的持仓 ， 其实在股东信之前就有人了 。 当时还有一些人比较关注巴菲特在卡夫食品的踩雷 。 巴菲特此次也在股东信说了 ， 大家还是不要关注树木 ， 更应该看清楚森林 。 那么巴菲特持仓股的特征表现是哪些森林呢?


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