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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 四 )


巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解
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伯克希尔哈撒韦的各位股东们好：
2018年当中 ， 伯克希尔的通用会计准则（GAAP）盈利总计为40亿美元 。 具体而言 ， 这当中包括248亿美元运营盈利 ， 30亿美元源于无形资产受损的非现金亏损（几乎全部来自卡夫亨氏的持股） ， 28亿美元的来自已售出投资证券的兑现资本利得 ， 以及206亿美元的“亏损” ， 后者是来自我们依然持有的投资的未兑现资本利得减少 。
根据新GAAP规则的要求 ， 我们必须将这最后一项纳入我们的盈利数据 。 正如我在2017年财报当中所强调过的 ， 无论是伯克希尔的副董事长芒格（Charlie Munger） ， 还是我本人都觉得这种规则是没有道理的 ， 相反 ， 在我们看来 ， 对于伯克希尔而言 ， 这种要求逐日盯市的改变只能造成我所谓的“我们盈利的狂野而变化无常的震荡” 。
事实上 ， 我们2018年每个季度的财报可以说都在证明我这种预言的准确性 。 比如 ， 在第一和第四季度当中 ， 我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP“亏损” 。 第二和第三季度 ， 我们又分别报告了120亿美元和185亿美元的“利润” 。 然而在现实层面 ， 伯克希尔旗下的诸多企业 “全部”四个季度当中 ， 其实都交付出了具有持续性的 ， 令人满意的运营盈利 。 就这一年全年而言 ， 这种盈利在2016年的176亿美元高点上又前进了41% 。
我们每个季度的GAAP盈利的狂野波动必然还将继续下去 。 这是因为我们投资组合的规模庞大——截至2018年底 ， 价值近1730亿美元 ， 一天之内就缩水或者膨胀20亿美元乃至更多 ， 完全是家常便饭 ， 但是新规则却要求我们将这种变化当即落实到我们的盈利数字当中 。 事实就是 ， 在去年第四季度那段股价波动极端剧烈的时期 ， 我们至少有七天的“利润”或者“亏损”都超过了40亿美元 。
如果各位股东要问我们能够什么建议 ， 回答是 ， 大家最好专注于运营盈利 ， 不要去在意任何其他一种利得或者亏损 。 我要说的是 ， 大家对伯克希尔的投资的重要性不会因为量度的变化而有实质性的改变 。 长期而言 ， 查理和我预计这些投资都将贡献出持续的利得——尽管在不同的时间节点 ， 它们看上去可能会很怪异 。
长期关注我们年报的人们可能已经发现 ， 这一封股东信的开篇和许多往年都有所不同 。 在长达近三十年的时间当中 ， 我们在最初的段落里都是主要谈论伯克希尔每股账面价值的变化 。 可是现在 ， 我们是时候改弦更张了 。
事实就是 ， 伯克希尔账面价值的年度变化——在第二页会和大家做一个告别——作为一个指标而言 ， 已经不再像过去那样至关重要了 。 这是环境的变化使然 。 首先 ， 伯克希尔已经逐渐蜕变 ， 从一家全部资产主要集中于可销售股票当中的公司变化为一家主要价值来自于运营业务的公司 。 查理和我估计 ， 这种公司的重塑将以一种不规则的方式继续下去 。 其次 ， 当下的会计准则尽管要求我们将持有的股票逐日盯紧市场来定价 ， 但是对我们的运营企业 ， 却要求其以远低于当前价值的账面价值来入账 ， 这种错误的影响近年以来变得日益严重 。 第三 ， 从长期角度看来 ， 伯克希尔很可能会成为一个自身股票的重量级回购者 ， 当股票价格高于账面价值而又低于我们估计的内在价值时 ， 回购就会发生 。 这种回购背后的计算逻辑非常简单——每一笔交易都会使得每股内在价值提高 ， 同时使得每股账面价值降低 。 两者交相作用 ， 就会使得记录在案的账面价值日益远离我们的经济现实 。
在伯克希尔未来的财务业绩报告当中 ， 我们预计会专注于其市场价格 。 市场完全可能是极端反复无常的——看看我们第二页列出的54年历史记录 ， 大家就会有一个最直观的印象 。 不过 ， 若是着眼于长期 ， 伯克希尔的股价确实是我们业务表现的最佳指标 。


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