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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 五 )


在继续下面的内容之前 ， 我首先要报告给大家一些好消息 ， “实实在在”的好消息 ， 是我们的财务报告无法体现的 。 具体来说就是和我们2018年初的管理层调整有关 ， 贾因（Ajit Jain）被授权负责我们所有的保险业务 ， 而艾贝尔（Greg Abel）则负责整体运营 。 其实 ， 这样的任命早就该下达了 。 伯克希尔现在的管理情况要比我独自一人总揽全局时好了很多 。 这两位都是罕见的天才 ， 而且血液中深深烙印着伯克希尔的DNA 。
下面我们就来看看各位的收获 。
放眼森林——忘记独木
实话实说 ， 那些汲汲于评估伯克希尔的价值的投资者经常会忽略掉我们为数众多且各不相同的多种业务 ， 即我们的经济“森林” 。 诚然 ， 我们旗下的这些企业令人目不暇接 ， 要予以明确分析着实是一件令人头痛的差事 。 这些树木当中也有一些罹患疾病 ， 可能未来十年都难见开花结果 ， 但是许多其他植株 ， 却肯定会长成参天大树 ， 呈现出超乎大家意料的壮美 。
幸运的是 ， 对于想要粗略估计伯克希尔内在企业价值的诸君而言 ， 大家不必对每一棵树木都了如指掌 。 这是因为我们的森林包括了五个主要的“树丛” ， 每一个都能够有一个大致准确的整体评估 。 这五个树丛当中有四个 ， 从业务和金融资产的角度看来都和其他的差别明显 ， 这是大家都很容易理解的 ， 而第五个 ， 即我们庞大而复杂的保险业务 ， 则以一种不那么显而易见的方式为整个伯克希尔奉献着巨大的价值 ， 在后文当中 ， 我还将继续为大家做出更详尽的解释 。
在我们更近距离地观察这前四个树丛之前 ， 首先要提醒大家 ， 我们的首要目标就是要有效配置我们的资本——购买管理巧妙的企业 ， 后者必须是在部分或者整体的层面 ， 具备良好和可持久的经济特质 。 当然 ， 这种收购的价格也必须是合情合理的 。
有些时候 ， 我们能够通过收购获得符合我们标准的企业的控制权 。 可是 ， 在更多的其他时候 ， 我们会在许多上市公司身上发现我们寻求的特质 ， 而我们一般会收购其5%到10%的股份 。 我们这种双管齐下的超大规模资本配置操作在美国企业界也是很罕见的 ， 这有些时候也会让我们获得重要的优势 。
近年以来 ， 我们越来越清楚地认识到自己该采用怎样一种合理的方式——许多上市公司的总市值决定了我们要整体收购他们 ， 在资金上根本是不可能的 。 这种差异之下 ， 我们去年购入了大约430亿美元的可销售股票 ， 同时只卖掉了190亿美元 。 查理和我相信 ， 我们所投资的企业具有非凡的价值 ， 远远超过那些可以整体收购的选项 。
尽管我们近期加大力度购入了诸多可销售股票 ， 伯克希尔森林当中最有价值的树丛依然是我们所控制的（往往都是100%控股 ， 至少也不少于80%）的几十上百家非保险企业 。 这些子公司去年为我们赚取了168亿美元的盈利 。 值得一提的是 ， 这里所谓的“赚取” ， 还是指扣除了“所有”税项、利息、管理层薪酬（无论股票或者现金）、重组支出、折旧、摊销和行政费用之后的净数字 。
比如 ， 企业界有些时候会认为 ， 自己公司基于股票的薪酬不该被计为支出 。 （可是那又该怎么落账 ， 难道算成股东给他们的礼物？）重组支出？也许那只是去年特定的项目 ， 不会重复出现——可事实上 ， 重组对企业而言是家常便饭 ， 就伯克希尔自己 ， 这一路走来就不知道有几十次了 ， 而每一次归根结底都要靠我们的股东来埋单 。
林肯（Abraham Lincoln）曾经有一个著名的质问：“如果你把狗尾巴也算作是一条腿 ， 那么一只狗到底有几条腿？”接下来 ， 他自问自答：“四条 ， 因为就算你说尾巴是腿 ， 也不会使它真正变成腿 。 ”看来 ， 如果林肯要混华尔街 ， 日子肯定好过不了 。
查理和我一直都主张 ， 我们收购相关的14亿美元摊销支出（详情参见K-84）其实并不该视为真正的经济成本 。 只不过 ， 在我们估算自营企业和可销售股票的价值时 ， 还是不能不将这些摊销“成本”列入到GAAP盈利当中 。


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