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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 六 )


与此形成鲜明对比的是 ， 伯克希尔的84亿美元折旧支出则是低估了真正的经济成本 。 事实上 ， 我们许多旗下业务要保持竞争力 ， 需要投入的真实年度开支总额是要超过这个数字的 。 除了这些“维护”资本支出之外 ， 我们还必须大力投入 ， 寻求成长 。 整体而言 ， 伯克希尔去年在厂房、设备和其他固定资产方面的投资达到了创纪录的145亿美元 ， 其中89%是在美国本土进行 。
伯克希尔以价值论排名第二的树丛 ， 是我们所收集的股票 ， 一般都是购入许多大型公司5%到10%的股权 。 如前文所说 ， 我们的股票投资总价值到去年年底已经接近1730亿美元 ， 远远超过了最初的投入 。 如果这整个投资组合以去年年底的价格售出 ， 我们单单联邦所得税就要缴纳大约147亿美元 。 不必说 ， 在正常情况之下 ， 我们都会将这些股票坚持持有很长的时间 。 只是 ， 我们最终售出时 ， 总归要引发税负 ， 差别只在当时的税率是多少 。
去年 ， 我们的投资为我们奉献了38亿美元的股息 ， 这一收入的总额2019年预计还会增加 。 只不过 ， 和股息相比 ， 其实这些公司各自保留的年度盈余要重要得多 。 要知道这个指标的情况 ， 看看我们五个最大投资对象的情况就可以有个初步了解 。
巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解
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（首行从左到右依次为：公司、截至年底控股权、伯克希尔在每100万美元股息和保留盈利当中所占份额 。 从上到下依次为：公司、美国运通、苹果、美国银行、可口可乐、富国银行、总计 。 ）
（1） 基于当前年率 。
（2） 基于2018年盈利扣除普通股和优先股股息的数字
我们当前所报告的盈利必须基于GAAP原则 ， 后者不允许我们将投资对象的保留盈利计入我们的财务数据 。 可是 ， 这些盈利对于我们却有着巨大的价值——长期而言 ， 作为一个整体 ， 我们投资对象所保留的盈利最终将为伯克希尔创造出极为可观的资本利得 ， 今天他们再投资的一美元 ， 未来带给我们的将远超过一美元 。
从经济视角看来 ， 我们的所有主要持股都可圈可点 ， 这些企业都在使用自己保留的一部分盈利回购自家的股票 。 我们非常乐于看到这一幕：如果查理和我觉得投资对象股票的价格被低估了 ， 而管理层又决定动用一部分保留盈利来提升伯克希尔持股相应的所有权百分比时 ， 我们会开心地庆祝起来的 。
下面是从上表中举出的一个例子：伯克希尔对美国运通的持股量在过去八年时间里一直都保持不变 。 与此同时 ， 由于该公司回购了股票 ， 因此我们的持股比例从12.6%上升到了17.9% 。 去年 ， 在美国运通赚到的69亿美元中 ， 伯克希尔分到了12亿美元 ， 在我们为收购该公司股票而支付的13亿美元中占到了96%左右 。 当盈利增长且在外流通股票总量减少时 ， 股票持有者——随着时间的推移——通常会有良好的表现 。
伯克希尔拥有的第三类企业是我们与其他各方共享控制权的四家公司 。 2018年中 ， 我们在这些企业的税后营业利润中所占份额——卡夫亨氏为26.7%、Berkadia和得州电力传输公司均为50% ， Pilot Flying J为38.6%——总计约为13亿美元 。
【巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解】第四类则是 ， 截至年底为止伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国库券和其他现金等价物 ， 另有200亿美元的杂项固定收益工具 。 我们认为 ， 这些储备中有一部分是不可动的 ， 承诺始终会持有至少200亿美元的现金等价物以防范外部灾难 。 我们还承诺将避免任何可能威胁到我们维持这种缓冲的活动 。
伯克希尔永远都将保持一个金融堡垒的身份 。 在管理方面 ， 我会犯代价高昂的委任错误 ， 也会错失许多机会 ， 其中一些机会对我来说原本该是显而易见的 。 有些时候 ， 随着投资者逃离股市 ， 我们的股价会大幅下挫 。 但我永远都不会冒现金短缺的风险 。


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