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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 八 )


54年以来 ， 我们在伯克希尔作出的管理决策一直都是从留下来的股东、而不是那些离开的股东的角度出发的 。 因此 ， 查理和我从来都不会把关注的重点放在本季度的业绩上 。
事实上 ， 伯克希尔可能是《财富》杂志500强中唯一不编制月度盈利报告或资产负债表的公司 。 当然 ， 我经常都会查看多数子公司的月度财务报告 。 但对于伯克希尔的总体收益和财务状况 ， 查理和我只会通过季度报告来加以了解 。
此外 ， 伯克希尔不会针对整个公司制定预算（但许多子公司都发现制定预算是有用的） 。 我们缺少这样的工具 ， 这就意味着母公司从来都没有一个季度“数字”需要去实现 。 避免制定这种令人恐惧的目标向我们的许多经理人传递了一个重要的信息 ， 加强了我们所珍视的文化 。
多年以来 ， 查理和我已经看到了各式各样的不良企业行为——有会计方面的 ， 也有运营方面的——都是由于管理层希望达到华尔街预期而引发的 。 为了不让“华尔街”失望 ， 有些公司最初原本只是想要“无害”地弄虚作假——比如说 ， 在季度末时超载交易 ， 对保险损失的成本视而不见 ， 或是掏空“饼干罐”储备等——但这可能会成为全面欺诈的第一步 。 首席执行官的意图可能是“仅此一次”给数据注水 ， 但最终的结果少有与其最初意图相符的 。 如果说高层小小作弊是无伤大雅的 ， 那么下属就很容易将类似的行为合理化 。
在伯克希尔 ， 我们的受众既不是分析师 ， 也不是评论人士：查理和我是效命于我们的股东合作伙伴的 。 我们从下属那里获得的数据 ， 就是我们发给你们的数据 。
非保险业务——从棒棒糖到机车
现在让我们进一步看看伯克希尔最有价值的”树丛”——也就是公司旗下的一系列非保险业务——需要指出的是 ， 我们不希望不必要地向竞争对手可能对其有用的信息 。 有关单项业务的附加详细信息 ， 可在K-5——K-22和K-40——K-51页找到 。
整体而言 ， 2018年里这些业务的税前利润为208亿美元 ， 与2017年相比增长24% 。 对于这些业务的收益 ， 我们在2018年中进行的并购交易仅贡献了微不足道的金额 。
在这次讨论中 ， 我将一直使用税前数字 。 但在2018年里 ， 我们从这些业务中获得的税后利润要高得多——具体说是高了47%——这在很大程度上要归功于该年年初生效的企业税率下调政策 。 让我们来看看 ， 为什么会有如此之大的影响 。
让我们从一个经济现实开始谈起：不管你喜欢与否 ， 美国政府在伯克希尔的盈利中“拥有”一部分权益 ， 其规模由国会决定 。 实际上 ， 美国财政部持有我们公司的一种特殊类别的“股票”——不妨将其称之为“AA股”——这种股票使其能从伯克希尔获得大量的“股息”（也就是税款） 。 跟之前的许多年里一样 ， 2017年中的公司税率也是35% ， 这意味着财政部持有的“AA股”表现很好 。 事实上 ， 当我们在1965年接手公司时 ， 财政部没有支付任何费用就拿到了我们的“股票” ， 而现在则已演变成一种每年能为联邦政府带来数十亿美元收入的持股 。
但在去年 ， 当公司税率被下调至21%时 ， 政府持有的“股票”中有40%（具体来说是14/35）被无偿退还给了伯克希尔 。 因此 ， 我们的A类股和B类股股东的收益就获得了很大提升 。
此事大大提高了你我拥有的伯克希尔股票的内在价值 。 此外 ， 这项政策还提高了伯克希尔所持几乎所有股票的内在价值 。
以上所述都已经成为头条新闻了 ， 但我们还有其他的因素需要考虑 ， 这些因素削弱了我们的收益 。 举例来说 ， 我们的大型公用事业公司所获得的税收利益被转移给了客户 。 与此同时 ， 我们从国内企业获得的大量股息所适用的税率变化不大 ， 仍未13%左右 。 （这种较低的税率长期以来都是合乎逻辑的 ， 因为被投资者已经为其支付给我们的收益缴纳了税款 。 ）但整体来说 ， 新的税法已令我们的业务以及我们拥有的股票变得更有价值 。


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