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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 七 )


在接下来的几年里 ， 我们希望将很大一部分的过剩流动性转移到伯克希尔将会永久保有的业务中去 。 然而 ， 就此而言其近期前景并不好：那些拥有良好长期前景的企业的价格高得离谱 。
这种令人失望的现实情况意味着 ， 我们很可能会在2019年中再次扩大对有价证券的持有量 。 尽管如此 ， 我们仍旧希望能够达成一项“大象”级别的并购交易 。 尽管我们两人都已是88岁和95岁高龄——我是两人当中比较年轻的那个——但这种前景仍旧会让我和查理心跳加快 。 （刚写到进行一笔巨额并购交易的可能性 ， 我的脉搏就飙升了 。 ）
我的预期是未来将会购买更多的股票 ， 但这并不是市场决定的结果 。 查理和我对股市下周或明年的走势毫无概念 ， 这种预测从来都不是我们会从事的活动 。 相反 ， 我们的想法是专注于计算一家有吸引力的企业的一部分股票是否会比其市场价格更值钱 。
我认为 ， 计算伯克希尔的内在价值的大致方式是 ， 将我们四个丰裕的”树丛”的价值加到一起 ， 然后减去出售有价证券所应缴纳的税款的适当金额 。
你们可能会问 ， 如果我们出售特定的全资企业 ， 那么伯克希尔将需承担的主要税收成本是否也不该得到税收抵免 。 忘记那种想法吧：如果我们卖掉任何一家优秀的公司 ， 那都是很是愚蠢的 ， 即使卖出这些公司并不需要缴税 。 真正的好企业是特别难找的 ， 出售任何你足够幸运才得以拥有的东西是讲不通的 。
在计算伯克希尔非保险业务的收益时 ， 所有债务的利息成本都已被扣除 。 另外 ， 我们对前四个”树丛”的大部分所有权都是由伯克希尔的第五个”树丛”——一批优秀的保险公司——来资金的 。 我们将这些资金称为“浮存金” ， 并期望随着时间的推移 ， 这种资金将是无成本的——或是可能比这更好 。 我们将在这封信的稍后部分解释浮存金的特点 。
最后 ， 很关键而且长久以来都很重要的一点是：通过将五个”树丛”合并成一个整体的方式 ， 伯克希尔的价值被最大化了 。 这种安排使我们能够无缝地、客观地分配大量资本 ， 消除企业风险 ， 避免孤立 ， 以极低的成本为资产资金 ， 偶尔利用一下税收效率 ， 并将管理费用降至最低水平 。
在伯克希尔 ， 整体要大于——是远远大于——各个部分的简单相加 。
回购和报告
此前我曾提到 ， 伯克希尔将不时回购自己的股票 。 假设我们以低于伯克希尔内在价值的价格购买股票——我们的意图当然是这样的——那么回购对那些离开公司的股东和留下来的股东都将是有利的 。
诚然 ， 回购的好处对于那些将要离开的人来说是微乎其微的 。 这是因为 ， 我们谨慎的回购活动将在最大限度上降低对伯克希尔股价的任何影响 。 但对卖家来说 ， 在市场上多出一个买家是有一些好处的 。
对于继续留下来的股东来说 ， 好处是显而易见的：比如说 ， 如果市场将离开的合伙人的权益定价为每美元90美分 ， 那么对继续留下来的股东来说 ， 每股内在价值就会随着公司的每一次回购而增长 。 显然 ， 回购应该是具有价格敏感性的：盲目购买定价过高的股票对价值具有破坏性 ， 很多做推广的或是永远乐观的首席执行官都漏掉了这个事实 。
当一家公司称其打算回购股票时 ， 至关重要的一点是要向所有股东合伙人其所需要的信息 ， 以便他们对价值做出明智的估测 ， 而这些信息是查理和我在这份报告中试图要做的事情 。 我们不希望合作伙伴向公司卖回股票 ， 只是因为他/她受到了误导 ， 或是没能获得充足的信息 。
但是 ， 有些卖家可能不同意我们的价值计算 ， 另一些人则可能已经找到了他们认为比伯克希尔股票更具吸引力的投资 。 在第二批人中 ， 有些人将是正确的：毫无疑问 ， 有许多股票都将带来比我们的股票更大的收益 。
另外 ， 某些股东会简单地判定 ， 现在已经到了他们或其家人该要成为净消费者、而不是继续积累资本的时候 。 查理和我现在没有兴趣加入那个群体 ， 或许要到我们年老的时候 ， 才会成为大手大脚的人吧 。


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