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巴菲特致股东信真相是什么？巴菲特致股东信时间过程详解( 十 )


数据记录并非偶然：严格的风险评估是我们的保险经理每天的工作重点 ， 他们深知浮存资金可以抵消不良承保业绩 。 所有保险公司都是给口头消息 。 而在伯克希尔哈撒韦公司 ， 则是一种宗教类似的严谨风格 。
在大多数情况下 ， 企业的资金来自两个——债券和股票 。 在伯克希尔哈撒韦公司 ， 我们有两个额外的关键值得谈论 ， 但让我们先谈谈传统的组成部分 。
我们对债务非常谨慎 。 应该注意到的是 ， 很多经理可能不同意这一观点 ， 认为大量的债务会使股东的回报更加丰厚 。 而在大多数情况下 ， 这些善于冒险的首席执行官将被证明在多数情况下是正确的 。
然而 ， 在罕见且不可预测的时间间隔内 ， 信贷消失 ， 债务将在财务上变得致命 。 类似于俄罗斯轮盘赌等激进策略对于那些想从一家公司的上涨中分得一杯羹 ， 但不受其下跌拖累的人来说 ， 可能具有财务意义 。 但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的 。 理性的人不会拿他们拥有和需要的东西去冒险 ， 去换取他们没有和不需要的东西 。
你们在我们的综合资产负债表上看到的大部分债务——见K65页——存在于我们的铁路和能源子公司 ， 都是重资产型的公司 。 在经济衰退期间 ， 这些企业产生的现金流仍然充裕 。 他们使用的债务既适用于他们的业务 ， 也不受伯克希尔的担保 。
我们的股本水平则是另一回事：伯克希尔哈撒韦公司持有的3,490亿美元在美国企业界来说是无与伦比的 。 通过将所有收益长期保留 ， 并允许复利发挥其作用 ， 积累的资金使我们能够购买和发展前面描述的宝贵的各项业务 。 如果我们还遵循100%的支付政策 ， 我们仍将只有1965财年开始使用的2200万美元 。
除了使用债务和股本 ， 伯克希尔哈撒韦公司主要受益于两种不太常见的企业融资 。 占比较大的是我所描述的浮存资金 。 到目前为止 ， 这些资金 ， 尽管它们在我们的资产负债表上被记录为巨大的净负债 ， 但他们产生的功效已经超过了同等数量的资金数额所起的作用 。 这是因为它们通常伴随着承销收益 。 实际上 ，多年来 ， 我们一直因为持有和使用所谓的他人的资金而得到报酬 。
就如我之前做过的 ， 我要强调的是 ， 这一令人高兴的结果远非确定无疑：在评估保险风险方面的错误可能是巨大的 ， 可能需要多年之后才能浮出水面 。 一场将使卡特里娜飓风和迈克尔飓风相形见绌的大灾可能在明天发生 ， 也可能在十年之后发生 。 “大地震”可能是说传统意义上的灾难 ， 如飓风或地震 ， 或者 ， 它可能完全出乎意料 ， 比如 ， 网络攻击造成的灾难性后果超出了保险公司目前的预期 。 当这样的大灾难发生时 ， 我们将分担损失 ， 而且损失将是巨大的——非常大的 。 然而 ， 与许多其它保险公司不同的是 ， 我们将在第二天寻求增加业务 。
另一个资金——伯克希尔哈撒韦公司拥有一个不同寻常的优势——递延所得税 。 这些都是负债 ， 我们最终将支付但无需支付利息 。
像我刚才说的 ， 大约505亿美元中的147亿美元的的递延税收来自股票的未实现收益 。 这些负债在我们的财务报表中按当前21%的公司税税率计算 ， 但将按我们投资出售时的现行税率支付 。 从现在到那时 ， 我们实际上拥有了一笔无息“贷款” ， 这让我们能够有更多的资金为股票投资 。
此外 ， 由于我们在计算我们必须缴纳的税款时加速折旧了厂房和设备等资产 ， 因此我们还需要缴纳283亿美元的递延所得税 。 我们所记录的前期税收节省 ， 将在未来几年逐渐好转 。 然而 ， 我们还经常购买额外的资产 。 只要现行税法持续生效 ， 这一资金就应呈上升趋势 。
随着时间的推移 ， 伯克希尔的资金（资产负债表的右侧一栏）应该会增长 ， 这主要是通过我们所保留的收益来实现的 。 我们需要通过增加有吸引力的资产 ， 把留存下来的钱很好地用在资产负债表的左侧一栏 。


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