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代理人■逆天了！中国平安15年间净利润增长63倍，未来还有近万亿利润储备待释放，上涨空间有几成？( 十 )


而2019年 ， 平安银行成功发行260亿元可转债并实现转股 ， 将自身的核心一级资本充足率提升至9.11%（非系统性重要银行的核心一级资本充足率需达到7.5%） 。
图8：平安集团、寿险、产险及银行业务的偿付能力充足
代理人■逆天了！中国平安15年间净利润增长63倍，未来还有近万亿利润储备待释放，上涨空间有几成？
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平安业务的谨慎性 ， 还体现在各个方面 。 寿险业务的营运利润 ， 主要的组成部分有两个 ， 一是剩余边际摊销 ， 二是营运偏差 。 海通孙婷团队指出 ， 平安寿险在计算自身内含价值时 ， 相关参数的假设相对偏谨慎 ， 其“风险贴现率假设”（11%）与“长期投资回报假设”（5%）的差值高达6% ， 远高于境外市场水平 。
此外 ， 最近5年时间 ， 平安寿险及健康险业务的“营运偏差”都为正值 ， 营运偏差是指原内含价值假设之外的利润释放 ， 该偏差可以为正也可以为负 。 营运偏差为正时 ， 意味着实际运营结果优于模型假设 ， 从而带来更高利润 。
2017、2018、2019年 ， 平安寿险的营运偏差分别高达101、217、104亿元 ， 而连续的营运偏差正值 ， 正表明平安寿险的模型估计较实际情况偏保守 ， 市场分析人士认为平安长期保障险的利润率相当高 ， 此项数据连续为正 ， 意味着在过于保守的经营假设下 ， 尚有部分真实利润未充分释放 。
大额回购充实员工持股计划 ， 强化长期利益捆绑机制
改革不是请客吃饭 ， 而是利益结构的调整 。 就像分析师在路演时关注到的现象 ， 2019年平安代理人的人均收入水平几乎持平于2018年 ， 和人均产能的增幅并不同步 。 这是因为代理人收入来自两方面 ， 其一是自己开单的直接提成 ， 其二则来自于管理绩效——即与下属团队的业务规模正相关 。 而提高考核水平、压缩低端代理人规模 ， 自然也会影响到其上层管理人的绩效 。
为了对冲改革带来的短期利益冲突 ， 平安在2015年通过了核心员工持股计划 ， 2018年底则通过了面向更广受众的长期服务计划 ， 以鼓励核心人才长期扎根于公司 。 截至2019年12月31日 ， 平安员工长期服务计划已覆盖31026人 ， 占员工总数的8.34% 。
2019年 ， 平安推出了50-100亿元的回购计划 ， 正是用来充实这两个计划 。 截至2020年2月29日 ， 中国平安通过集中竞价交易方式进行多次回购 ， 累计回购A股股份5759.5万股 ， 资金总额合计50亿元 ， 均价86.8元/股 。
而2020年3月4日 ， 中国平安再度回购614.9万股A股 ， 耗资4.94亿元；3月3日 ， 回购626.28万股A股 ， 耗资5亿元 ， 价格范围为79.27元-79.99元/股 。
可以看到 ， 无论是稳定客群基础、利润储备、风控安全垫 ， 还是高管及核心员工的股权激励措施 ， 综合各方面的情形 ， 平安已经准备好了充足“粮草” ， 以备渡过改革转型的艰难时期 。
06
缓称王：推动百年传统人寿模式的升级迭代
经过十多年发展 ， 目前平安与国寿在人身险业务上的保费规模已只有咫尺之遥 。 我们从市场份额来观察这一事件的演变 。 2004年 ， 中国内地人身险原保险保费收入约3194亿元 。 按保险收入规模排名 ， 前十名的市场份额总共为99.1% ， 前五名的市场份额总共为94.6% ， 呈现高度的寡头垄断态势 。 当时的行业竞争并不激烈 ， 总共从事人身险业务的公司只有27家 ， 其中内资公司有8家 ， 外资公司19家 ， 而国寿一家当时占据了55.2%的市场份额（表14） 。
代理人■逆天了！中国平安15年间净利润增长63倍，未来还有近万亿利润储备待释放，上涨空间有几成？
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2018年 ， 中国内地人身险原保险保费收入达到2.6万亿元 ， 市场容量扩大了8倍 ， 但同时 ， 从事人身险业务的公司数量达到91家 ， 其中内资企业63家 ， 外资企业28家 。 按原保险保费收入规模排名 ， 前十名的市场份额总共为73.51% ， 前五名的市场份额总共为55.85% ， 下降明显 。


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