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[经济研究]易纲：近年来金融资产风险明显向银行等金融机构集中( 五 )


注：本表以国外部门为主体 ， 交易对手为国内部门 。 资金运用指国外部门持有的国内部门金融资产 ， 资金来源指国内部门持有的国外金融资产 。 由于四舍五入的关系 ， 各分项之和可能不等于对应总计数 。
数据来源：中国人民银行资金流量核算、金融账户资产负债核算 。
四、中国金融资产结构：基于风险承担视角的观察
在上述分析的基础上 ， 接下来从资源配置和风险承担的视角 ， 对中国金融资产结构的变化进行分析 。 分散、管理和配置风险是金融的基本功能 。 金融资源是否得到有效配置 ， 是评估金融资产结构是否合理的重要标准 。 研究谁承担了金融风险 ， 以及风险承担的结构和比例 ， 有助于寻找到未来中国金融发展的基本思路 。
市场经济的本质特征 ， 是经济主体分散决策、自担风险 。 这一方面有利于分散风险 ， 另一方面也是一种激励机制 ， 经济主体通过承担风险 ， 可以得到相应的回报 。 政府的职责 ， 就是保护好产权和相关权益 ， 使得社会经济主体有积极性去承担风险 ， 从而获得相应的回报 。 市场经济中的很多制度安排 ， 如股票市场和有限责任公司等 ， 本质上是一种激励机制和风险分担安排 ， 既可以使投资者获得应有的回报 ， 又有利于避免风险过度集中 ， 从而有助于推动创新和发展 。 要发挥好上述机制的作用 ， 需要坚持权责对称的原则 ， 强化激励约束 ， 避免权责非对称可能导致的行为扭曲和低效率 。 充分发挥市场作用 ， 由分散的经济主体作出决策并真正承担风险的效率更高 ， 金融体系也更加稳健 。
从风险承担的角度看 ， 金融资产并不是由谁持有 ， 就由谁承担风险 。 有些资产对持有者而言风险很低 ， 如储蓄存款 ， 有存款保险制度等保障 ， 风险基本是由金融部门来承担的（其主要部分最终是由政府承担） 。 有些资产的风险可以转移 ， 如通过抵押贷款 ， 银行可以把部分风险转移出去 。 还有些资产风险的名义和实际承担者不同 ， 比如规范之前的很多理财产品 ， 原本应该是“受托理财 ， 风险自担” ， 但由于存在刚性兑付 ， 银行等金融机构实际上承担了投资者的风险 。 基于上述考虑 ， 根据各部门持有的主要金融资产的实际风险归属 ， 我们大体匡算了居民、企业、政府、金融机构和国外部门承担金融资产风险的情况 ， 给出了金融资产风险承担者的量化分布结构 。 在测算中：对于存款 ， 假定金融机构承担居民部门存款风险的95% ， 承担其他部门存款风险的80% ， 其余的存款风险由居民及其他部门分别承担 。 对于贷款 ， 假定金融机构承担信用贷款100%的风险 。 根据《商业银行资本管理办法（试行）》（初级内部评级法中 ， 以应收账款、房地产和其他抵押品作为担保的 ， 最低违约损失率为35%—40%）和《中国金融稳定报告（2019）》（在银行业压力测试中 ， 假定集团客户违约损失率为60%） ， 假定抵押、保证贷款违约损失率为50% ， 即金融机构和借款人各承担50%的风险 。 考虑到部分贷款等还有政府隐性担保 ， 在匡算金融机构承担风险的金融资产规模时 ， 适当做了扣减 ， 并相应增加政府部门承担的风险 。 对于债券 ， 其中国债、政策性金融债和央行票据对持有者而言可视为无信用风险资产 ， 这部分债券的风险由政府部门承担 ， 除此之外 ， 其他债券的风险由持有者承担 。 对于理财和信托 ， 考虑到刚性兑付尚未完全打破 ， 假定其中80%的风险由金融机构承担 。 随着理财等刚性兑付逐步打破 ， 未来风险承担情况会发生变化 。 此外 ， 通货、准备金和中央银行贷款、国际储备资产视作政府部门应承担的风险资产 。 根据上述假定 ， 我们就可以把本文表1至表6中的金融资产 ， 依据实际风险归属 ， 分别计入各部门（金融资产中的“其他”项科目较多 ， 较为琐碎 ， 为简化不再计入） 。 需要说明的是 ， 准确度量金融资产的实际风险承担是比较难的 ， 上述假定也可以讨论 ， 但通过大体匡算 ， 仍能够看到金融资产风险承担的基本状况及其变化 。 结果如表7所示 。
表7各部门金融资产风险承担情况单位：万亿元、%
[经济研究]易纲：近年来金融资产风险明显向银行等金融机构集中
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注：本表中的占比均指占全部风险资产的比重 ， 各项占比之和为100% 。
从上述测算的金融资产风险承担情况看 ， 近年来金融资产风险明显向银行等金融机构集中 ， 而金融机构的风险相当部分最终要由政府承担 。 2018年末 ， 由金融机构和政府部门承担风险的金融资产规模分别为365.9万亿元和118.7万亿元 ， 是2007年末的5.85倍和2.60倍 ， 占全部金融风险资产的比重为54.5%和17.7% ， 总计达72.2% ， 比2007年高2.6个百分点 。 风险向金融机构集中的趋势明显 ， 2018年末 ， 金融机构承担风险的占比较2007年末提高了14.2个百分点 。 从其他部门看 ， 2018年末居民、企业和国外部门承担风险的占比分别为9.4%、13.8%和4.6% 。
如前所述 ， 市场经济条件下风险应当是分散的和分担的 。 国际金融危机以来的十多年里 ， 中国金融资产的风险向银行部门集中 ， 向债务融资集中 。 之所以出现这种情况 ， 主要有两方面原因：


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