美好，一直在身边|艾利科技，隐形牙套未来的增长空间到底还有多大？( 四 )
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图：成本及费用率
来源：塔坚研究
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图：资本结构
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回报
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在我们的投研体系之下 ， 对任何行业做分析的核心 ， 都始于回报分析 。
近三年 ， 其ROE分别为21.57%、33.31%、34.07%；ROIC分别为19.82%、29.17%、26.31%；ROA分比为14.58%、20.90%、19.45% 。 这个水平到底如何 ， 我们需要与同行业对比来进行评价：
由于牙套生产企业大多未上市 ， 因此 ， 此处我们选取牙科产业链上下游企业进行对比：
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图：ROE对比
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图：ROA对比
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图：ROIC对比
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整体来看 ， 本案艾利科技和通策医疗的回报率较高 。 而登士柏西诺德2017年-2018年回报率为负 ， 主要由于其北美市场分销战略转型 ， 最终使其亏损 。
其次 ， 从核心指标拆解来看：
总资产周转率——2019年 ， 本案为1.06次 ， 高于通策医疗的0.79次、士卓曼的0.75次、登士柏西诺德的0.47次和Envista的0.46次；
净利率——2019年 ， 通策医疗的净利率为24.45% ， 高于士卓曼的19.20%、本案的18.40%、Envista的7.91%和登士柏西诺德的6.52%；
权益乘数——2019年 ， 本案为1.75 ， 高于登士柏西诺德的1.69、士卓曼的1.66、通策医疗的1.55和Envista的1.43 。
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图：净利率、总资产周转率、权益乘数
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接下来 ， 我们将分子分母拆开 ， 以2019年为横截面 ， 对比一下各家的资产负债及收益情况 。
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图：同行业财务数据对比
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根据以上三张表 ， 我们能看出 ， 这个行业的核心资产是固定资产 ， 如果按照一单位核心资产带来的收入来看 ， Envista和登士柏西诺德处于较高水平 。 而本案 ， 水平处于同行业中等水平 。
人效方面 ， 本案人均创收处于中等水平、人均创利处于行业靠前水平 。
也就是说 ， 单从收入体量以及单位资产带来的收入来看 ， 登士柏西诺德和Envista由于收入体量较大 ， 处于行业靠前水平 ， 但由于本案和士卓曼的利润率较高 ， 所以在人均创利和利润等方面处于行业靠前水平 。
那么 ， 未来本案艾利科技 ， 是否能够继续维持目前的高回报率水平？未来的收入增长逻辑如何？我们继续建模 。
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收入 ， 驱动
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图：营业收入及营业收入增速
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图：同行业公司收入同比增长率
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从历史数据区间来看 ， 其历史增速主要有三个高点 ， 分别是2002年、2007年、2017年 ， 我们具体来看 。
2002年——主要由于其从2001年10月开始 ， 调整销售策略 ， 扩大对牙科专业人员的培训 。 截至2002年底 ， 其已向全球18,000多名牙科专家培训了隐适美的使用方法和益处 ， 使该产品快速放量 。
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