东方红资产管理张锋：寻找幸运行业中的优秀公司( 二 )
张锋
东方红的价值投资体系 ， 可以用简单一句话概括：我们的框架是幸运的行业+优秀的企业+合适的价格 。 这个框架过去有效 ， 未来同样有效 。 因为这个框架是符合商业逻辑的 ， 如果行业很好 ， 企业也很好 ， 哪怕价格不是太合适也不要紧；如果再有合适的价格 ， 那没有理由不好 。
我个人认为 ， 如果能满足前两个条件“幸运的行业+优秀的企业” ， 哪怕价格不是太合适也不要紧 ， 因为时间会站在我们这一边 ， 站在投资者这一边 。 这个投资框架 ， 是我们一直以来长期坚持 ， 并且都在践行的 。 如果有时候执行起来有偏差 ， 关于这点我也不用讳言 ， 出现偏差的时候就是我们投资做的不太好的时候 。
我个人认为 ， 相比前两点而言 ， 合适的价格是一个比较次要的因素 。 如果真的一个行业很好 ， 公司也好 ， 能够持续成长N多年的话 ， 买入的价格高一点或者低一点 ， 都没有太大关系 。 关键还是前两个 ， 能不能找到幸运的行业里面优秀的企业 。
朱昂：您是如何定义幸运的行业？
张锋
巴菲特从来不讲幸运的行业 ， 其实他的投资从来都是追求幸运的行业 ， 除了最近买了航空股之外 ， 他一辈子都是在买幸运的行业中能够垄断的企业 ， 比如说可口可乐、苹果、早年的华盛顿邮报等 。 如果他在中国 ， 肯定会买高端白酒的龙头企业 。
东方红早年提出来“幸运的行业” ， 我个人觉得有两层理解：第一层理解是 ， 这个幸运是跟着行业景气度来的 ， 景气度好的时候叫幸运 ， 景气度不好的时候就不幸运 。 但其实我个人更加偏好第二层理解 ， 那就是：必须承认有些行业天生比其他行业更好 ， 这是由行业的属性决定的 ， 不是所有的行业都平等 。 在有些赛道里面 ， 天然地就比其他赛道里面的企业更容易赚钱 。 哪怕一些公司并没有那么优秀 ， 它也能过得不错 。 反过来在有些行业中 ， 哪怕最优秀的公司 ， 在多数时间都不得不苦苦挣扎 。 所以幸运的行业 ， 我个人认为应该是选择好的赛道 。
在投资上 ， 我们本质是要在富矿里面找投资标的 ， 不要去贫矿里面找 。
我说的富矿是指长期比较富有 ， 不是阶段性的富 ， 哪怕有段时间不太好也没有问题 。 在很长的时间周期中 ， 富矿都比别的矿更容易有产出 。 价值投资者本质上应该在富矿里面去找投资机会 。 如果非要在贫矿里面找机会 ， 行业容量不断缩水和利润池不断缩水 ， 就有点南辕北辙了 ， 或者说可能会事倍功半 。
绝大部分的行业 ， 其实都是周期性行业 。 有些周期性行业增速快于GDP ， 属于新兴产业中的周期性行业 ， 比如现在比较热门的半导体、TMT等 。 有些周期性行业增速慢于GDP ， 属于传统行业中的周期性行业 ， 比如交通运输、大宗商品等 。 周期性特征特别明显的行业 ， 从行业本质上讲 ， 都不属于幸运的行业 。
那么哪些行业的周期性比较弱呢？这些行业其实在美国上百年和中国几十年的市场经济史中都已经有验证 。 确实有一些行业的周期性不强 。 比如说消费品行业、整个大医疗板块 ， 他们都属于周期性不强 ， 长期回报很高的行业 。 我们把不同类型的行业 ， 按照富矿和贫矿、传统和新兴 ， 分为四个象限 。 当然 ， 这是一个非常简单地划分 ， 是比较粗线条的 。
