东方红资产管理张锋：寻找幸运行业中的优秀公司( 四 )
优秀的企业不一定永远优秀
朱昂：遵循价值投资理念 ， 如何在众多股票标的中挑选具有优秀的上市公司？
张锋
要找到已经很优秀的公司是比较简单的 ， 我们把过去五年、十年的财务数据拉一下 ， 就能找到已经优秀的公司 。 关键是 ， 要找到未来还会很优秀的公司 。 这个也没有什么技巧可言 ， 就是靠不断跟踪企业的变化 。 有时候企业会从优秀变得不优秀 ， 这个经常会发生 ， 不优秀企业变得优秀是比较少见的 。 这也符合事物发展的规律 。 如果一个企业能够一直增速快于GDP的增长 ， 那么若干年之后 ， 整个国家的GDP都是它一家的 ， 这当然是不可能的 。
因此从概率上上讲 ， 所谓基业长青是不太可能的 ， 真正的规律是新陈代谢 。
大多数企业从优秀变得平庸 ， 然后又有新的企业代替他 。 代替优秀企业的 ， 大概率是新的企业 ， 而不是旧的企业变得更优秀 ， 这是一个不断新陈代谢的过程 。
我们投资心态要开放 ， 不要因为估值多少倍就直接否定一个投资品种 。 这也是我最希望权益投资团队具有的思想意识 。 在自然规律上讲 ， 老的企业、甚至老的优秀的企业 ， 大多数会变得平庸 。
原来不优秀的企业会死掉 ， 新的优秀的企业会把他们都“干掉” ， 就是这么一个过程 。
朱昂：这个点很有意思 ， 最终把优秀企业干掉的 ， 往往是新企业 ， 而不是老企业？
张锋
举个例子 ， 特斯拉的市值已经超过了丰田 ， 未来极有可能当全球汽车行业只剩下几家公司的时候 ， 特斯拉是其中能够留下来的一家 。 其他的是奔驰、宝马 ， 还是大众、丰田 ， 谁也不知道 。 如果还纠结于过去这些企业是多么优秀的话 ， 就有可能会掉到价值陷阱里面去 。 除非能够确认时间站在某家企业的那一边 。
基金经理大部分是行业研究员出身 ， 做了基金经理后 ， 视野必然会更广 ， 或者说精力一定会被分散 。 当他原来做行业研究员的时候 ， 能够精准把握行业景气的变化 ， 可以买在低位 ， 卖在高位 ， 不断通过收割别人赚钱 。 但是做了几年基金经理后 ， 精力分配上再用这种盈利模式 ， 我认为是不可持续的 。 一个组合最少有七八个甚至十几个行业 ， 不太可能每一个行业都做到如此精准的判断 。 所以投资上要放弃掉不可把握的东西 ， 去把握一些相对规律性的东西 。 比如说去寻找幸运的行业 ， 更多从这个角度做投资 ， 而不是从行业短暂的景气变化入手 。 短期的景气变化是难以精准把握的 ， 那么干脆就不要去把握 。 投资懂得取舍 ， 让自己的组合更多配置在幸运行业里面的优秀公司 。
朱昂：您前面提到许多幸运的行业在大消费里面 ， 我之前也发现美股历史上消费品行业的夏普比例是最高的 ， 这是不是也是幸运行业的一个特征？
张锋
对的 ， 为什么会有这样的结果呢？消费品公司一方面有强大的品牌 ， 构成了消费者对他的信任 。 更重要的是有强大的分销渠道 ， 再加上规模优势 ， 这几点都是消费品龙头企业很高的壁垒 。 我们不说美国的消费品公司 ， 就拿中国的消费品公司为例 ， 就算你能够做出同样的产品 ， 但是品牌和渠道两个壁垒 ， 不是一般的企业能够模仿的 。 反过来看 ， 工业品因为是To B的生意 ， 绝大部分是直销 ， 客户的专业化程度很高 。 客户觉得这个产品性价比不高 ， 差一点点都不会要 ， 只会挑选性价比最高的产品 ， 企业就很难长期赚到超额收益 。
