东方红资产管理张锋：寻找幸运行业中的优秀公司( 三 )
文章图片
我们本质是追求在富矿里面寻找标的 ， 由于新兴产业的增速比GDP更快 ， 那么新兴产业的富矿是最好的赛道 ， 就是所谓长长的坡和厚厚的雪 。 传统行业中的富矿 ， 也是应该长期重点关注的 。 相反 ， 传统行业中的贫矿我们投资起来则要特别当心 。 迷惑性最大的是新兴产业中的贫矿 。 比如2015年的创业板泡沫 ， 其实是在贫矿基础上的泡沫 ， 最后大量公司从很高的估值摔下来 。
真正的新兴产业富矿 ， 又是富矿 ， 又是新兴 ， 市场很难给很便宜的定价 ， 估值往往是不便宜的 。 如果要求早期发现的话 ， 研究难度是极大的 。 大家说投资 ， 都会提到价值和成长 ， 市场有6倍估值的价值股 ， 也有60倍估值的成长股 。 我个人认为 ， 不要因为是60倍估值 ， 就轻易否定他 ， 也不要因为是6倍估值 ， 就轻易去投他 。 关键要搞清楚 ， 这个公司到底属于富矿还是贫矿 。 有时候6倍市盈率的公司 ， 天花板清晰可见；60倍市盈率的公司 ， 未来有很长的成长性 。
最后 ， 对于富矿和贫矿的定义 ， 也是随着经济结构而变化的 。 比如说房地产这个行业 ， 在过去是富矿 ， 但是今天供求关系已经发生逆转了 ， 慢慢变成了贫矿 。
富矿和贫矿是变化的 ， 投资是买未来不是过去
朱昂：对于富矿和贫矿 ， 您是如何进行区分的 ， 会不会看重ROE这样的指标来进行区分？
张锋
贫矿和富矿不是一成不变的 。 ROE当然是比较直观的指标 ， 如果一个行业整体的ROE都挺高 ， 显然是一个富矿 。 但是 ， 我们做权益投资的难点是 ， 要去判断公司的变化 。 股票投资本质上是投未来 ， 不是投过去 。 因为企业的股权持有人是最后受偿人 ， 排在债权持有人后面 。 如果一个企业破产清算了 ， 债权人还能收回一定的成本 ， 股权持有人是一点都拿不回来 。 所以我们本质上投股票投的是未来 ， 过去再好 ， 并不代表未来一定很好 。 所以要观察和研究变化 。 但是大体上的规律 ， 是具有普遍性的 ， 这些规律在中国正在发生 ， 在之前的美国或者日本也都发生过 。
朱昂：通过研究美国和日本的发展历史 ， 是否能给我们对A股投资带来一些启发？
张锋
对的 ， 这些海外研究能给我们一些预示性的判断 。 他们都经历了战后的高增长 ， 也进入了人口老龄化阶段 ， 但美国因为有移民的关系 ， 并没有很严重的人口老龄化 。 像日本和欧洲都经历了人口老龄化 ， 经济增速下降的阶段 。 中国也必然会经历这个过程 。 那么过去一些好的行业 ， 慢慢会变成传统行业 。 像金融、地产、汽车、重化工等行业增速必然会低于GDP增速 ， 而新的行业增速必然高于GDP的增速 。 传统和新兴两者一对冲 ， 最后平均下来就是GDP增速 。
我们努力的方向 ， 就是要去抓住幸运的行业+优秀的企业 。 坦率说 ， 我们强调自下而上地研究公司 ， 这本身没有问题 ， 因为投资的落脚点最终是一个个的个股 ， 但是不能有所偏颇 ， 脱离对行业的判断和选择 。
我们不做行业轮动 ， 也不做行业配置 ， 但是选股的时候要大致了解 ， 这个公司属于哪一个象限 。
如果是在传统行业的贫矿 ， 那么再便宜可能都是价值陷阱 。 如果这个公司属于新兴行业的富矿 ， 大致可以确定这个公司未来的增长会很不错 。 有了对行业属性的判断后 ， 再落实到自下而上的公司选择可能会更好 。 投资我个人觉得 ， 科学理性的成分比较多 。 巴菲特买股票 ， 其实就是去追求他那个年代的富矿 。
