第一纺织|负债154亿但偿债能力强！向华强代言的海澜之家为国产男装变形象( 三 )
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从海澜之家各区域销售情况来看 ， 2019年 ， 公司业务销售仍以华东地区为主 ， 占比为39.62% ， 稍有下降；中南、华北和东北地区销售占比小幅提升；西南地区小幅下降 ， 西北占比相对较低且小幅下降；现阶段公司境外业务量占比仍很低 ， 2019年略有提升 。
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近年来 ， 海澜之家在巩固三、四线城市门店覆盖的基础上 ， 积极向一、二线城市渗透和辐射 ， 同时加大对购物中心门店的拓展力度 ， 不断优化门店网络营销布局 。 但现阶段海澜之家布局仍是以三、四线城市为主 ， 公司产品的主要消费人群亦集中于三、四线城市 ， 一、二线城市消费贡献度相对较低 ， 一、二线城市整体门店数量有待提高 ， 城市布局有待进一步完善 。 同时 ， 海澜之家门店销售的产品以男装为主 ， 女装等其他产品在主营业务收入中占比均较低 ， 受众消费人群不均衡 ， 产品结构有待改善 。 综合来看 ， 城市布局及受众消费人群的不均衡 ， 不利于公司竞争力的持续提升 。
从偿债来源与负债平衡来看：
2019年 ， 海澜之家营业收入继续增长 ， 同时期间费用有所提升 ， 公司盈利规模有所下降 ， 经营性净现金流大幅增长 ， 融资渠道畅通 ， 授信额度较大；公司资产规模小幅下降 ， 仍以流动资产为主 ， 但公司不可退货存货规模仍较大 ， 若未来2年以上库龄存货持续增加 ， 则面临一定的跌价风险；2020年一季度 ， 由于疫情影响 ， 海澜之家盈利水平和经营性净现金流均受到一定影响 。
（一）偿债来源
1、盈利
2019年 ， 海澜之家营业收入和毛利润有所增长 ， 同时因直营门店数量增加及合并英氏婴童 ， 公司期间费用大幅增长 ， 期间费用率较高 ， 使得利润规模有所下降 ， 盈利能力小幅下降；2020年一季度受疫情影响 ， 公司营业收入和利润规模降幅均较大 。
2019年 ， 受公司海澜之家系列品牌收入增长拉动以及合并英氏婴童品牌收入影响 ， 海澜之家营业收入为219.70亿元 ， 同比增长15.09% ， 毛利率为39.46% ， 同比小幅降低1.38个百分点 。
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期间费用方面 ， 2019年 ， 海澜之家期间费用大幅增长37.56% ， 期间费用率同比增加3.01个百分点 ， 期间费用率较高 。 其中 ， 同期受直营门店数量增加以及收购童装品牌影响 ， 公司职工薪酬、租赁及物业管理费、装修费和运杂费均有所增长 ， 销售费用同比增长37.07%；随着职工薪酬增加以及折旧摊销费用增加 ， 管理费用同比增长36.22%；研发费用和财务费用规模较小 ， 其中2019年公司财务费用由收入转为支出 ， 主要是2019年可转债利息摊销增加使得利息费用同比增加0.67亿元所致 。
非经常性损益方面 ， 2019年 ， 海澜之家投资收益为0.76亿元 ， 同比减少0.91亿元 ， 由于上半年英氏婴童和SeanJohnHongkongCo.,Limited净利润亏损 ， 公司新增采用权益法下确认的长期股权投资损失1.08亿元；资产减值损失为4.22亿元 ， 均为存货跌价损失 ， 同比增加0.38亿元 ， 主要是公司不可退货商品中库龄2年以上的存货增加所致；营业外收入为0.45亿元 ， 同比增加0.22亿元 ， 其中营业外收入同比增加0.19亿元 ， 营业外支出同比减少0.04亿元 。
受期间费用增长影响 ， 2019年 ， 海澜之家营业利润、利润总额和净利润分别为41.79亿元、42.24亿元和31.68亿元 ， 同比分别下降8.25%、7.72%和8.34%；受利润规模下降影响 ， 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为14.92%和22.85% ， 同比分别降低0.57个百分点和3.54个百分点 ， 公司盈利能力略有下降 。
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