东方红资产管理饶刚：“固收+”并非简单的股债混合( 四 )
由固定收益部门统一管理债券和股票两类资产 ， 能带来投资思想的统一 。 比如对波动率的理解 ， 也许股票基金经理不是那么敏感 ， 只要对个股的判断有把握 ， 阶段性跌20%并不会太在意 。 但是对于“固收+”产品来说 ， 这样的波动就是比较大的 。
我们对“固收+”产品做大类资产配置的时候 ， 会思考不同资产之间对冲的问题 。 股票和债券之间的跷跷板效应 ， 必须是通过统一的投资框架去实现 ， 如果把股票和债券分开做就观察不出来了 。 像今年年初 ， 拿着长久期的国债是能够对冲股票下跌带来的影响 。 2018年是股票的大熊市 ， 那时候拿着债券也是起到对冲效果 。 我们“固收+”产品进行股票资产配置时 ， 需要一种“自上而下”宏观配置的视角 ， 而不仅仅是“自下而上”选择个股 ， 比如我们甚至可以在股票仓位中加入黄金股、周期股 。
当然 ， 个股的挖掘必须与股票研究团队充分沟通 。 东方红资产管理的股票研究能力是很强的 ， 我不建议固收团队的基金经理去单独调研上市公司 ， 我们的固收基金经理对于个股的理解在一定程度上不可能超越股票研究团队 。 中国股市是有很长期的Alpha ， 这个Alpha都是来自一个个公司 ， 通过股票研究团队挖掘出这些Alpha 。
还有一个问题是谁来为“固收+”产品负责？我自己的看法是 ， 由于固定收益部要为“固收+”产品的收益和波动结果负责 ， 可能更好的选择是股票部分也由我们自己管理 ， 通过团队之间的互补和进化 ， 为投资者提供大类资产配置的多元化选择 。
许多人把“固收+”看做简单的股债混合 ， 通过增加一部分股票仓位带来收益的弹性 ， 而且能够形成
股票和债券资产的对冲 。 我认为没有那么简单 ， 否则完全可以做一个内部FOF的配置 ， 拿80%资金配置最好的债券基金经理 ， 再拿20%资金配置最好的股票基金经理 ， 为什么还要专门做“固收+”产品呢？
大家还经常说 ， 要在股票表现好的时候做股票 ， 债券表现好的时候做债券 ， 这是标准的择时 。 择时过去那么多年在基金行业 ， 已经被证明是比较失败的 ， 绝大部分基金经理是没有什么择时能力的 。
我认为要做好“固收+” ， 一定是一个体系化的工程 ， 不是表面上做一下股债混合那么简单 。
这几年实践“固收+”的时候 ， 大家也都会提到大类资产配置 。 事实上 ， 要做到比较准确的大类资产配置也不太容易 。 我看重的是用高性价比的方式降低波动率 ， 帮助普通持有人能长期获得基金的收益 。 有些产品波动很大 ， 持有人一看跌了10%以上就赎回了 ， 很难获得长期收益 。
中国基金行业过去十几年非常重要的问题是 ， 基金产品取得了很大的收益 ， 但是基民却没有赚到钱 。 背后的原因是中国资本市场波动比较大 ， 导致基金净值的波动也比较大 。
通过降低波动 ， 虽然会牺牲一点收益 ， 但是能大幅提升老百姓赚钱的概率 。 我们通过大类资产配置研究 ， 能帮助我们了解降低波动背后的代价是什么 ， 我们会牺牲多少收益 ， 从中找到最优的平衡点 。 过去几年既有股票的大熊市 ， 也有债券的大熊市 ， 但我们的很多产品基本上每隔三四个月就能创新高 ， 这就是依靠我们整体的投资体系 。
朱昂：您是如何做风控的？
饶刚
风险控制要和客户的目标匹配 。 有些客户的风险偏好高 ， 能承担大一些的回撤 ， 有些客户的风险偏好低 ， 对回撤容忍度不高 。 我们按照不同客户的需求 ， 设计了基于回撤风险的不同产品线 ， 有2%、3%、4%和5%的 。 不同类型的回撤控制 ， 对应的收益也不一样 ， 从过往产品的历史业绩表现看 ， 基本上是能容忍的回撤越大 ， 能获得的长期年化收益率也越高 。 比如说目标5%左右回撤的产品 ， 年化收益率可能达到10%左右；目标4%回撤目标的产品 ， 年化收益率可能在8%左右 。
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