东方红资产管理饶刚：“固收+”并非简单的股债混合( 五 )
我们内部也有一套较为完善的风控体系 ， 检测基金经理是否偏离了投资目标 。 任何基金经理都一定会犯错 ， 但我们要避免犯大错 。 从一天、一周、一个月等不同的时间周期跟踪投资组合的风险 ， 监测是否和最初的投资目标出现偏离 。 如果我们要用“固收+”产品用来代替银行理财产品 ， 没有一个量化的风险控制迟早会出问题的 。
朱昂：你们团队的“固收+”产品中 ， 股票资产还是有30%仓位上限 ， 其实对应的波动率也不小 ， 您是如何控制最大回撤的？
饶刚
我们不断寻找性价比好的股票 ， 实际上从波动率角度看 ， 价值投资带来的阿尔法 ， 我会控制在一个不是特别高的位置 。 我认为价值投资需要容忍的波动是很大的 。 因为挖掘投资标的的价值 ， 一定是在它受伤很重的时候 ， 以后反弹的力度也越大 。 做价值投资的阿尔法 ， 必须忍受短期的痛苦 ， 但如果做得好 ， 长期可以收益很高 。
我们的仓位分为长期头寸和交易头寸 ， 一个基金经理必须知道自己持仓中哪些是长期头寸 ， 哪些是短期头寸 ， 哪些是交易头寸 。 我们的短期头寸和交易头寸会相对更加灵活一些 。 还有一条是做好仓位控制 ， 仓位控制会对应我们能容忍的最大回撤 。 比如说回撤目标2%的产品 ， 那么初期的股票仓位一般不会超过10% ， 并非一定要打到30%股票仓位的上限 。
朱昂：如何看待“固收+”未来的市场空间？
饶刚
【东方红资产管理饶刚：“固收+”并非简单的股债混合】
我认为市场空间会很大 ， 但有一个重要的前提 ， 就是我们能保持过往的业绩 。 银行理财收益率未来会继续往下走 ， 而优质公司的股票收益率从长期来看是能够超过债券的回报 ， 这两点都是我相信的 。
“固收+”还面临一个问题 ， 就是许多“固收+”产品的资金来自银行 ， 还沉浸在过去的刚性兑付中 ， 要接受资产价格向下波动需要一个循序渐进的过程 。 如果“固收+”产品一直赚钱那没有问题 ， 但是一旦亏钱客户会认为这个收益率是刚兑的 ， 就会产生分歧 。
我们追求的是长期能给客户赚钱 ， 但还是不能保证所有人都赚钱 。 所以说“固收+”要代替银行理财还不是那么简单的事情 ， 并且要等待银行理财产品出现一些刚兑打破 ， 目前正在朝这个方向走 ， 但我觉得还不够 。
朱昂：“固收+”会不会到万亿市场的体量？
饶刚
如果“固收+”的发展是顺风顺水 ， 那时候有可能的 。 中国股市的波动很大 ， 但是银行客户是不愿意接受短期波动的 ， 要给客户提供每年稳定向上 ， 并且可预期的回报并不容易 。 比如说2018年的熊市中 ， 要把“固收+”产品做出正收益不容易 。 而且年化收益率的分布是不均匀的 ， 有些年份高一些 ， 有些年份低一些 ， 不是每年都能提供超过银行理财产品的正收益 ， 这一点客户也未必很容易接受 。
高收益来自于深入研究
朱昂：在高收益债的投资中 ， 你们是如何避雷的？
饶刚
实际上东方红资产管理做高收益债还是挺有经验的 ， 我们当时做了许多高收益债 。 我入行之后 ， 基本是公募基金里最早建立信用团队的人 。 我一直和团队说 ， 现在这个市场刚性兑付已经被打破了 ， 风险越来越大 ， 但是有风险的地方 ， 才能有高收益 。 前一段香港的中资美元债 ， 也提供了很好的潜在收益 。
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